冀中能源(000937):长协价格跟随市场,PVC、玻纤将带来增量,业绩有望快速增厚-公司深度报告

冀中能源集团旗下上市平台。冀中能源前身是河北金牛能源股份公司,总部位于邢台,1999年9月于深交所上市,截至2021年上半年末,冀中能源集团直接或间接持股69.21％,实控人为河北省国资委。公司拥有煤炭、化工、电力、建材四大板块,控股的上市公司金牛化工(持股36.05％),对应市值约17.3亿元(2021年10月11日),参股上市公司华北制药(持股24.08％),当前对应市值约34.9亿元(2021年10月11日)。2021年上半年,公司实现营业收入129.68亿元,同比增加21.82％;实现归属于上市公司股东的净利润6.60亿元,同比增加16.95％;扣非后归母净利润为4.94亿元,同比减少12.29％。

   煤炭板块:价格大幅上涨,长协与市场价一致。煤炭是公司的支柱产业,下辖邢台、邯郸、峰峰、山西、内蒙五个矿区,21个矿井,核定产能3330万吨,产品以优质的焦煤、1/3焦煤、肥煤、气肥煤、瘦煤为主。2021年上半年,原煤平均售价348元/吨,同比上涨31.6％,洗精煤平均售价1118元/吨,同比上涨15.8％,商品煤综合售价为653元/吨,同比上涨21.6％。公司长协占比约80％,定价机制灵活,9月份长协价格调整后与市场价一致,充分享受煤炭价格上涨带来的业绩增厚。

   非煤业务:焦炭量价齐升,PVC、玻纤带来盈利增长点。公司非煤业务产能包括:焦炭产能150万吨/年、甲醇产能20万吨/年、PVC产能63万吨/年(其中40万吨为在建)、烧碱产能20万吨/年和玻璃纤维28.5万吨/年(其中10万吨为在建)。各类产品价格均有上涨,PVC和玻纤新建产能落地,将为公司带来新的盈利增长点。

   焦煤行业供需缺口仍在,价格持续走高。2021年1-8月,焦煤消费量增速为1.6％,供给增速为-3.5％,相差5.1个百分点。预计8-12月供需紧张有所缓解,全年仍有1085万吨供需缺口。截至2021年10月9日,京唐港主焦煤价格为4250元/吨,相比年初上涨2600元/吨,同比增长2820元/吨;截至2021年10月8日,峰景矿硬焦煤为424美元/吨,低挥发喷吹煤为293美元/吨,均处历史高位。

   盈利预测与估值:我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司的净利润分别为38.1、69.0、72.7亿元,同比增长385％、81％、5％,折合EPS分别是1.08、1.95、2.06元/股,当前股价8.11元对应PE分别为7.5、4.2、3.9倍,考虑焦煤行业持续高景气,公司销售价格市场化,当前来看估值较低,首次覆盖,给予公司"买入"评级。

   风险提示:1)经济增速不及预期风险,可能会引发公司主要产品如焦煤及其他化工产品等价格下滑,价格下滑的风险测算见后文。2)安全生产风险,公司所处的煤炭开采行业属于高风险行业,存在安全生产方面风险。3)下游限产影响需求风险,下游焦炭行业属于高耗能高污染行业,若环保限产加强,可能导致公司下游需求及价格受到影响。4)研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。