万盛股份(603010):新能源车缺阻燃剂风险评估!-深度研究

全球领先的功能性精细化学品(有机磷系阻燃剂,特种脂肪胺,电子化学品,涂料助剂及催化剂等)生产企业,目前已经成为全球产量第一的有机磷系(无卤)阻燃剂龙头,在"双碳"对化工项目审批趋严大环境下其在建产能优势具备强稀缺性,持续成长确定性强。?

   三大高需求驱动力齐备:新能源汽车渗透率快速提高＆欧盟环保新规＆5G新基建加码拉动工程塑料阻燃剂需求增长持续远超预期:根据我们测算,按照中、美、欧三地2025年新能源车合计新增销量达1675万辆的假设,有机磷系工程塑料阻燃剂在新能源汽车的动力组件,充电桩部件5年累计新增需求将超7.4万吨,欧盟环保法规叠加5G基建将新增不低于3.85万吨需求,新增需求不低于11.25万吨。

   供应端产能受限情况严峻,阻燃剂持续量价齐升确定性强:当前行业有效产能不足20万吨,新增产能不但审批极其严格,存量老旧产能还面临关停风险。与此同时,黄磷以及江苏部分产能受"双控"政策影响,开工负荷率或出现下滑,原材料收紧及行业产量减少或推动产品价格上升。公司持续推进临海技改和山东项目,在假设不涨价的保守测算下,预计将在2022-2023年贡献2.6亿元和3.4亿元业绩增量,公司主营业务增长确定性强。

   品质壁垒优势:公司经过20多年的发展,长期以来和雅克科技(002409,SZ)共同处于国内行业龙头的位置,但雅克科技在响水事件影响后产能持续关停,已逐步丧失阻燃剂龙头地位。目前行业内公司龙头优势显著,当前公司主要产品的应用场景包括汽车,3C电子产品等,认证严格,车企及3C电子企业对品质要求高,认证周期长,往往需要1-3年才能拿到下游认证,新建产能进入缓慢。

   投资建议

   我们看好新能源汽车销售带动的阻燃剂增长机会,预计公司2021-2023年净利为8.6/11.2/14.5亿元,对应EPS1.77/2.0/2.6元,给予公司2022年净利20倍PE,目标价40元,给予"买入"评级

   风险提示

   1.全球新能源汽车增长不及预期2.项目审批及建设进度不及预期3、非公开发行摊薄风险4、股东及高管减持风险5、能耗双控对开工率影响的风险