龙元建设(600491):传统施工增质提效,积极探索BIPV-2021年中报点评

受PPP项目施工拖累,业绩略不及预期。21H1实现收入/归母净利润/扣非净利润103.0/4.1/3.4亿,YoY+2.5％/+7.3/-9.9％。由于报告期内公司出售青山湖股权以及参股公司利润确认,产生投资净收益5865万元,扣非净利润更真实反映经营业绩。Q2单季度实现收入/扣非净利润52.4/1.6亿,YoY-1.8％/-16.0％。主要由于公司主动控制PPP项目施工节奏,导致PPP项目收入/利润下滑较多,21H1公司PPP项目施工收入19.2亿,YoY-37.1％。

   此外,由于进入PPP领域,订单以及收入中基建占比不断提高。

   传统施工提质增效,PPP项目投资保持高增。报告期内传统施工收入68.3亿,YoY+20.1％,新接施工订单104.6亿,YoY+27.8％,项目主要分布在发达地区,且公建/厂房/市政类项目占比36.4％,订单质量持续优化。21H1公司装饰与钢结构收入6.5亿,YoY+2.1％,增速有所放缓,主要受幕墙业务拖累,21H1子公司大地钢构/信安幕墙收入分别为4.8/1.4亿,YoY+24.0％/-36.6％。预计22H2公司宣城30万吨钢结构产能有望投产,钢结构业务增长有望提速。21H1公司PPP项目投资收入7.0亿,YoY+39.7％,主要由于新增5个进入/部分进入运营期的项目,高增长趋势有望延续。

   布局高端制造领域,积极探索BIPV。公司率先瞄准航空发动机零部件环节,战略投资航宇科技,目前持股约19％,为第二大股东。21H1航宇科技实现收入/归母净利润4.0/0.6亿,YoY+39.8％/102.8％,截至9/3航宇科技市值约87亿。近期,公司与光伏领域的相关公司进行了交流合作,未来可在光伏建筑一体化BIPV领域进行深度合作。目前公司已全面梳理了在手的屋顶资源,并在部分PPP项目的屋顶上布置了分布式光伏发电设施进行实践。

   财务预测与投资建议

   略微下调公司21-23年EPS至0.54/0.58/0.62元(原EPS为0.56/0.60/0.64元),考虑到公司控制PPP项目施工节奏,调减PPP施工新签订单/订单转化率假设,调减进入回购期的PPP项目比例;调减装饰业务收入增速假设。

   公司传统施工业务增质提效,积极探索BIPV领域。参考可比公司平均估值,我们认可给予公司21年14XPE,目标价7.56元,维持"增持"评级。

   风险提示:订单转化率、PPP回款进度和金额、钢结构业务拓展不及预期。