隆利科技(300752):Mini LED多元化应用开启新一轮成长曲线-首次覆盖

传统业务成长性趋缓,行业见底未来有望趋势回升

   公司是专业从事LED/CCFL背光源研发、生产和销售的高科技企业。凭借出色的品质控制能力,隆利科技与京东方、深天马、TCL集团、帝晶光电等领先的液晶显示模组企业形成了稳定的合作关系。2019年来随着下游竞争加剧、终端创新不足、中美贸易摩擦等因素,传统手机背光业务毛利率持续下滑,随着公司产品结构优化下游现金流的持续改善,传统背光模组业务有望触底回升。对公司整体业绩将起到维稳作用。

   MiniLED背光:TV端渗透率逐步提升VS车载/电竞屏端率先爆发

   MiniLED背光作为新技术的代表,其渗透率的提升在TV端与车载端是完全不同的商业逻辑:TV端作为标准品市场,MiniLED的背光渗透率提升核心是成本端的下降;而车载等领域,其渗透率的提升的关键在于产品本身对更好显示效果的内在追求,对价格敏感度相对较低,因此MiniLED背光在不同领域渗透率的提升有着相对不完全一致的商业逻辑。目前,我们更看好MiniLED背光在车载、高端显示器、VR等个性化需求更强的领域渗透率的提升。

   前瞻布局MiniLed车载及VR/电竞赛道,需求场景爆发带动经营反转

   公司2016年开始布局MiniLED背光,2018年完成试生产线的建设,即便在传统业务景气下行期间仍然坚持研发投入,并通过员工持股绑定了核心技术管理人员。2020年作为MiniLED背光商业化元年,公司通过募集约1.8亿元加码投MiniLED产能,其中平板/NB/显示器类布局6条线、智能穿戴类布局1条线、车载类布局10条线,目前车载显示产品、显示器等产品已经获得了知名车厂、终端消费品厂等客户的认可,部分项目2021H2将步入量产阶段。2021年8月公司拟定增进一步加码MiniLED产能,在行业爆发前期,公司有望凭借MiniLED的技术红利,实现经营反转的同时,开启第二成长曲线。

   盈利预测与估值

   我们预计公司2021-2023年实现归母净利润为-0.46/2.47/3.90亿元,对应EPS分别为-0.23/1.22/1.93元。对应2021-2023年PE分别-97.19/18.16/11.53X首次覆盖给予"买入"评级考虑到公司在MiniLED领域成长的确定性我们给予2022年45X估值,对应目标市值111亿元首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示

   产能扩产进度不及预期;竞争加剧风险;MiniLED技术发展不及预期风险、需求不及预期。