蓝帆医疗(002382):手套业务贡献丰富现金流,创新心血管器械即将进入收获阶段-中期点评

事件:公司公告2021年中报,实现营业收入51.90亿元,同比增长127.11％,归母净利润34.42亿元,同比增长453.90％,扣非净利润23.03亿元,同比增长276.44％。

   业绩符合预期,手套行业红利有效缓解支架集采负面影响。公司2021Q2单季度实现营业收入20.21亿元,同比增长45.70％,归母净利润17.23亿元,同比增长261.20％,其中柏盛国际业绩补偿款10.96亿元,扣非净利润6.19亿元,同比增长29.20％,增速较Q1有所放缓,主要是手套价格受全球供给上升影响较高点有所回落,同时国内支架集采持续对公司利润产生负面影响。盈利能力上,手套毛利率受价格波动影响由2020年的63.48％下降到62.31％,但同比依然有显著提升,国内支架集采带来心血管毛利率52.19％,同比下降25.72pp,综合毛利率61.42％,同比提升7.99pp,但支架集采后销售费用显著下降,期间费用率12.12％,同比下降7.71pp,扣非净利率44.38％,较往年有显著提升。

   手套价格随全球供给上升有所回落,产能持续提升贡献丰富现金流。2021H1公司手套业务实现收入47.81亿元,同比增长202.72％,公司主要手套品类中PVC手套年化产能约200亿支,丁腈手套年化产能近200亿支,预计2021年底公司各品类手套累计产能超过520亿支,有望持续贡献稳定现金流。

   国内集采下短期心血管业务继续承压,多款创新器械即将进入收获期。公司心血管器械业务2021H1实现收入3.64亿元,同比下降28.60％,其中国内市场受支架集采影响,子公司吉威医疗实现收入8514万元,同比下降61.23％,集采下心跃支架上半年销量超过22万条,同比增长超过430％,市场份额显著提升;此外,公司重磅产品BioFreedom已于6月获批,BA9药物球囊于8月进入创新审批通道,竞争力进一步提升。中长期看,公司正在进行冠脉全钙化病变/CTO病变、二尖瓣修复/置换等介入器械新产品的研发,并通过投资延伸进入结构性心脏病、心衰等心脑血管领域除冠脉介入之外的赛道,持续提升公司在心脑血管领域的竞争实力、扩大领先优势。

   盈利预测与估值:根据中报手套价格波动,及不考虑2022-2023年手套新增产能,我们预计2021-2023年公司收入89.62、77.71、78.33亿元,同比增长13.88％、-13.29％、0.79％,归母净利润46.04、18.56、17.60亿元,同比增长161.84％、-59.69％、-5.19％,对应EPS为4.57、1.84、1.75。考虑到公司手套业务贡献稳定现金流,心血管创新器械产品即将进入收获阶段,目前股价对应2022年11倍PE,维持"买入"评级。

   风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险,手套价格波动影响,新增产能投放不及预期风险。