桂林旅游(000978):中报符合预期,关注疫后复苏及整合-2021年半年报点评

2021年中报业绩减亏4794万元,与业绩预告基本一致

   上半年,公司营收1.38亿元/+44％,恢复至19H1的43％;归母业绩亏损6362万元/减亏4794万元;EPS-0.18元/股,与业绩预告基本一致。Q2公司收入增43％,扣非业绩减亏4672万元。

   景区客流恢复至19H1的50％,各项目同比改善

   2021H1,疫情同比改善,桂林旅游市场逐渐复苏,公司景区共接待游客101万/+296％,收入7122万元/+220％(VS19H1分别-50％/-43％):其中银子岩接待游客62万/+479％,收入2448万元,净利润1251万元/扭亏为盈(VS19H1各-49％/-49％/-60％);两江四湖接待游客24万/+210％、收入2732万(VS19H1各-58％/-47％/),净利润-1292万/减亏1106万。漓江游船接待游客15万/+215％,收入2896万(VS19H1各-50％/-52％);大瀑布饭店接待游客6.50万/+222％、收入2427万(VS19H1各-54％/-42％),净利润-780万/减亏791万。此外投资收益同增1641万。公司毛利率由负转正,提升60pct至6％;期间费用率-30pct,其中管理/财务/销售费率各-20.85/-8.88/+0.29pct。

   短期客流仍有压力,中线关注新项目成长及区域整合

   短期仍有散发疫情扰动,公司作为传统旅游目的地恢复尚有压力,预计暑期客流有所拖累,建议跟踪后续疫情及客流恢复。但公司积极应对:经营上,落地散客服务体系,大力挖掘游客二消;管理上,优化性质管理人员及开销,改善费用;项目上,推进《境SHOW》演艺项目,期末项目进度18％,未来有望成为公司盈利新增长点;资金上,公司非公开发行已获批,若顺利落地则有望缓解公司财务压力。中长线看,公司作为桂林区域资源整合与融资平台,在政府和大股东支持下,未来有望持续整合优化区域资源,提升公司景区资源效能。?风险提示宏观及疫情等系统性风险,景区降价政策风险,外延项目低于预期等。

   建议跟踪客流恢复,中线关注区域整合及新项目,维持"增持"

   下调21-23年EPS至-0.23/0.18/0.30元(原为0.14/0.28/0.36,主因散发疫情影响),今年预计亏损,22-23年对应PE为32/20x。短期关注疫情,中线区域整合及新项目仍值得关注,暂维持"增持"。