东江环保(002672):竞争加剧致业绩承压,资源化业务持续推进-中期点评

1H21业绩低于我们预期

   公司公布1H21业绩:1H21收入16.56亿元,同比增长12.0％,归母净利润1.12亿元,同比下降30.5％,略低于我们预期,我们认为业绩下滑主要系危废处理市场竞争加剧,收运价格及盈利能力下降所致。

   资源化稳健增长,工程业务占比下降。1H21公司工业废物资源化利用/处理处置业务收入同比增长36.40％/5.89％至6.57/7.31亿元,资源化业务增长主要系金属价格上涨及资源化产品销量增长所致,环境工程及服务收入同比下降.59.0％至0.51亿元,主要由于公司承接外部工程项目减少。

   行业竞争加剧,盈利能力承压。1H21公司毛利率同比下降3.05ppt至30.0％,其中工业废物资源化利用/工业废物处理处置毛利率分别卞降1.93/7.29ppt至21.3％/42.6％,我们认为主要系行业竞争加剧,处置价格同比下降所致。期间费用同比持平,1H21公司期间费用率同比下降0.51ppt至21.78％;现金流承压,1H21公司经营活动现金流净额同比-66.0％至1.36亿元,主要系公司支付原材料采购款和银行承兑汇票增加,以及同期收到拆解补贴款减少影响。

   发展趋势

   储备产能依旧充足,奠定公司长期增长基础。1H21公司收购雄风环保70％股权事项持续推进,雄风环保下属13万吨/年产能可综合利用有色金属冶炼废物实现资源回收,我们认为公司收购雄风环保与公司现有业务实现技术、资源、市场等方面协同效应强;此外,公司危废处置储备产能充足,1H21公司新增核准危废处理能力13.95万吨/年,且公司预计珠海东江危废项目、揭阳大南海焚烧项目及绵阳东江危废项目年底完成建设,合计危废处置能力30万吨/年。截至1H21,公司获得核准资质总量规模213万吨/年,危废在建项自规模38.1万吨/年,我们看好公司产能陆续释放助力盈利提升,保障公司长期业绩增长。

   盈利预测与估值

   由于行业竞争加剧,公司危废处置业务短期承压,我们下调2021/2022年净利润37.7％/38.2％至3.07亿元/3.45亿元。当前A股股价对应2021/2022年19.8倍/17.7倍市盈率。当前H股股价对应2021/2022年9.4倍/8.3倍巿盈率。A股维持跑赢行业评级,下调目标价24.6％至8.90元对应2021/2022年25.5/22.7倍市盈率,较当前股价有28.6％的上行空间。H股维持跑赢行业评级,下调目标价30.0％至4.90港元对应2021/2022年12.1/10.7倍市盈率,较当前股价有28.6％的上行空间。

   风险

   应收账款减值风险,危废处置价格下降风险,项目推进风险。