大悦城(000031):人事变动完成,双轮驱动待发力-2021年中报点评

维持增持评级,维持目标价至6.20元。上半年结算有一定提速,开发业务毛利率仍有所下滑,商业地产明显恢复,与我们预期基本一致,维持2021-2023年EPS至0.31/0.36/0.43元,增速为-/16％/19％,维持目标价至6.20元,现价对应2021年11.1倍PE。

   中报归母净利润6.1亿,同比增长9％,符合市场预期。1)上半年营收同比增长17％,开发业务毛利率较2020年下滑5.6pcts至22.1％,核心城市楼市火热背景下,减值损失大幅好转;2)商业收入明显修复,但仍略低于2019年同期。公司仍在利润表修复期,利润率有望在2021年筑底。

   下半年销售压力较大,商业勾地速度不及预期。1)前7个月销售金额490亿,完成全年销售目标的49％,低于头部公司,下半年销售仍需提速;2)上半年拿地建面202万方,约为销售面积的1.24倍,扩张强度不低,但综合体拿地仅南京55万方、并收购了成都TOD项目34.5万方,且权益比均不高。我们认为公司在周转层面仍需进一步改善,并加大商业与住宅的协同力度。

   人事布局完成,下半年看商业发力兑现。1)上半年公司管理层调整完成,我们期待此举将进一步增强大悦城地产和大悦城控股的协同力度;2)商业地产的新产品线大悦城春风里成功开业,下半年将有5个商场开业,增长进入快车道,商业积淀提速有望拉升市值。

   风险提示:商业和住宅业务协同不及预期。