艾可蓝(300816):国六切换初期,盈利能力阶段性下滑-中报点评

1H21盈利能力阶段性下滑,期待国六产品放量增长

   艾可蓝1H21实现收入/归母净利润3.89/0.50亿元,同比+30/-16％;2Q21收入2.01/0.19亿元,同比+11/-51％。国六标准已于7月1日正式实施,公司上半年国六后处理产品占比提升,但由于尚处于标准切换初期,规模效应尚未体现,且低毛利率的汽油机产品的增速较快,产品结构变化导致公司盈利能力短期下滑。我们调整盈利预测,预计2021-2023年归母净利润为1.80/3.47/5.48亿元,考虑到尾气后处理快速增长的市场容量及公司净利润增速可观,给予一定的估值溢价,给予公司2021年40xPE(可比公司Wind一致预期PE均值36x),目标价90.00元,维持"买入"评级。

   国六切换初期产品毛利率较低,影响公司整体盈利能力下滑

   机动车国六排放标准已于2021年7月1日全面实施,推动公司上半年销售的产品结构中国六尾气后处理产品占比提升。1H21收入同比增长30％,但毛利率同比下降8.2pct至28.2％,主因尚处于国六标准切换初期,1)规模化效应尚未体现,原材料采购成本高;2)国六后处理产品中自产件的比例低于国五阶段中后期;3)公司整体的收入结构中,毛利率较低的汽油机后处理产品的占比提升。费用率同比提高0.5pct,其中销售费用率同比-2.6pct,管理费用率同比+2.2pct(主因并购咨询服务费、产品改制及报废费用增加)。以上共同影响1H21归母净利率同比下降7.1pct至12.8％。

   发布2021年股票激励计划,彰显公司对未来发展信心

   艾可蓝7月22日发布2021年限制性股票激励计划(草案),拟向99名员工授予53.61万股限制性股票,占总股本的0.67％,其中,首次授予47.61万股,占总股本的0.59％;首次授予价格为40.96元/股。另预留6万股的授予人员及授予价格待确认。公司层面业绩考核目标为2021、2022年收入分别不低于9亿元、18亿元。我们认为此次激励计划覆盖员工范围广,有望充分调动核心骨干的积极性,同时解禁条件彰显公司对未来发展的信心。

   维持"买入"评级,目标价90.00元

   考虑到公司上半年盈利能力下滑,且二季度收入增速放缓,我们调整盈利预测,预计2021-2023年归母净利润为1.80/3.47/5.48亿元(前值:2.28/3.75/5.48亿元),对应EPS为2.25/4.33/6.85元(前值:2.85/4.69/6.86元)。参考可比公司2021年Wind一致预期PE均值36x(前值:41x),考虑到尾气后处理快速增长的市场容量及公司净利润增速可观,给予一定的估值溢价,给予公司2021年40xPE(前值:45x),目标价90.00元(前值:128.25元),维持"买入"评级。

   风险提示:行业政策实施效果低于预期、公司产品认证进度低于预期