中铁工业(600528):新开店与储备店双新高,控费效果良好-公司财报点评

事件:8月26日公司发布半年度报告,2021上半年实现营业收入31.44亿元/+65.09％,归母净利润0.65亿元/+109.38％,扣非归母净利润0.49亿元/+106.98％。。

   点评:

   业绩已恢复到19年的85％水平,中高端占比稳步提升

   1)业绩情况:Q2实现营业收入18.73亿元/+69.69％,环比+47.33％;归母净利润2.47亿元(2020年为-1.69亿元,2019年为2.94亿元),同比19年-15.99％;扣非归母净利润2.39亿元(2020年为1.83亿元,2019年为2.79亿元),同比2019年-14.34％。

   2)从结构上看,中高端与加盟店占比稳步提升:Q2中高端产品占收入比重为46％,创历史新高;H1加盟店收入占比24.9％,较19年同比+5.5pctQ2经营恢复至疫前同期的91.5％,7月疫情前已超19年同期1)二季度:RevPAR为148元/较19同比-8.5％,OCC为71.9％/较19同比-8.2pct,ADR为206元/较19同比+1.9％。2)最新进展:在7月20日南京禄口国际机场检出阳性病例的前一周,公司RevPAR已超越2019年同期水平,如家RevPAR达到19年同期的105％,但此后受疫情冲击大幅下降,8月截止25日如家RevPAR降至19年同期的45％。

   3)下半年展望:疫情最严重时期已过,当前经营数据不断环比改善,公司预计9月份RevPAR可恢复至19年同期的80％-90％,Q4RevPAR恢复到19年同期的90％。

   新开店与储备店双新高,完成全年目标概率较高,轻管理扩张加速1)新开店与储备店创历史新高。二季度公司新开业酒店324家/+72.34％,净增加酒店240家,开店速度(开店数量/上季度存量酒店数量)为6.49％,较去年同期的4.26％有所提升;截至2021年6月30日,公司存量酒店5232家/+17.41％,储备店达到1599家/环比+14％。

   2)扩张依旧以加盟为主导。新开酒店中,直营店2家,加盟店322家;存量酒店中,直营店775家,占比14.81％/-3.75pct,加盟店4457家,占比85.19％/+3.75pct。

   3)中高端与轻管理酒店为拓店重点。新开酒店中,经济型29家,占比8.95％;中高端69家,占比21.30％;轻管理(华驿+云酒店)200家,占比61.73％。存量酒店中,经济型酒店占比45.15％/-11.21pct;中高端酒店占比24.08％/+1.55pct,储备店中40％为中高端酒店;轻管理酒店占比20.60％/+8.62pct,提升较快。

   4)全年拓店目标完成概率较高。维持2021年全年开店目标1400-1600家不变,Q2完成情况约为21.6％,高于去年同期的20.68％。

   除租赁准则变更使财务费用大幅增加外,降费效果良好H1营业成本22.63亿元/+0.68％,Q2营业成本11.47亿元/+4.49％,占比61.27％/-38.23pct;H1销售费用1.62亿元/+23.56％,Q2销售费用0.91亿元/+1.31％,销售费用率4.87％/-3.29pct;因20年存在社保费用减免政策,21年上半年管理费用有大幅提升,H1管理费用3.40亿元/+14.09％,管理费用1.71亿元/+139.79％,管理费用率9.14％/+2.67pct;持续加强IT投入,H1研发费用0.22亿元/+11.26％,Q2研发费用0.15亿元/+10.50％,研发费用率0.79％/-0.42pct;执行新租赁准则导致财务费用大幅上涨,H1财务费用2.68亿元/+613.24％,Q2财务费用1.39亿元/+946.51％,财务费用率7.43％/+6.23pct。

   投资建议:因三季度疫情反复,造成复苏时点可能进一步推迟。预计公司2021-2023年实现营业收入73.41/87.88/98.36亿元,归母净利润4.64/11.34/14.25亿元,对应PE为48.78/19.94/15.87x,维持"推荐"评级。

   风险提示:疫情反复影响出行,拓店速度不及预期,宏观经济波动。