若羽臣(003010):21H1业绩基本符合预期,深耕母婴美妆个护赛道-中报点评

21H1业绩基本符合预期,毛利率同比提升。21H1若羽臣实现营收5.98亿元/+7.81％;实现归母净利3982.68万元/-5.81％;归母扣非净利润为3082.49万元/-19.34％;毛利率34.64％/+0.39pct。基本每股收益0.327元/-29.37％。其中单Q2实现营收3.29亿元/+2.55％;实现归母净利2101.25万元/-26.73％。

   代运营业务收入利润双增长,自有品牌业务成长迅速。2021年上半年,公司根据年度经营总计划,全面有序推进各项工作,公司实现销售收入59,774.82万元,实现利润总额4,788.35万元,净利润3,965.35万元。剔除自有品牌投入影响,公司报告期净利润同比增长22％,扣非后净利润同比增长11％。在代运营业务收入、利润实现双增长的前提下,公司持续孵化自有品牌及加强组织能力建设。自有品牌绽家自上线以来成长迅速,上市半年全网GMV超两千万。今年618期间,绽家的爆款产品持续发力,根据天猫618全阶段(6月1日-6月20日)品牌销售金额T0P排名,绽家品牌在留香珠类目品牌排行榜中排名第五,在内衣洗衣液类目品牌排行榜中排名第八。

   继续拓增优势品类,渠道布局多元化,以数字化驱动新零售。公司销售品类包括美妆个护、母婴、保健、食品、家清以及其他,分别占比销售额的40.36％/33.23％/15.40％/6.25％/3.39％/1.37％。公司零售/运营服务/品牌策划渠道分销/业务收入贡献占比分别为49.47％/11.92％/6.16％/32.45％,其中零售收入2.96亿/+26.89％,运营服务收入0.71亿/+1.99％;品牌策划收入0.37亿/+41.12％;渠道分销收入1.94亿/-13.97％。零售毛利率39.41％/+5.05pct,运营服务毛利率65.56％/-9.22pct;品牌策划毛利率26.08％/-7.92pct;渠道分销毛利率14.10％/+1.51pct。

   盈利能力同比下降,期间费用率微升:21H1毛利率33.49％/+2.91pcts,由于期间费用率微升,实现净利率6.63％/-0.96pct。21H1公司销售费用和管理费用略有上升,销售费用率提升3.13pcts至18.16％,主要系职工薪酬、推广费增加所致;管理费用率提升2.03pcts至6.13％,系职工薪酬、场地使用费增加所致;研发费用率0.66％/+2.78％;财务费用率下降0.29pcts至0.20％,主要系因汇兑损益增加所致。单Q2若羽臣毛利37.13％/+6.38pcts,实现净利率6.35％/-2.64％,期间费用率方面Q2均有所上升,其中销售费用率20.06％/+5.06pcts;管理费用率6.08％/+2.64pcts;研发费用率2.74％/+0.86pcts;财务费用率0.30％/+0.62pct。

   投资建议:买入-A投资评级。我们基于未来公司电商零售业务将保持较快增长的运营假设下,预计公司2021-2023年营收为14.2/17.4/20.8亿元,对应增速+24.6％/+22.8％/19.7％;对应整净利润为1.09/1.34/1.58亿元,对应增速+23.1％/+22.2％/+17.8％,给予公司买入-A投资评级。给予6个月目标价26.63元,对应21年PE30倍。

   风险提示:假设与实际不相符风险、品牌续约或拓展不及预期、返利政策变化、存货跌价风险、国际贸易环境风险。