凯撒旅业(000796):21H1疫情影响边际减弱,公司加速转型升级探索新零售,龙头合并+布局免税带来新增量-半年报点评

事件:公司发布21H1半年报。公司实现营业收入5.75亿元,同减35.33％;实现归母净利润-1.69亿元,同减43.74％。受疫情影响,公司收入、相应成本下降,同时上年同期营业收入包含疫情发生前正常经营期间收入,因此2021H1营业收入同比下降较大。2021Q1/Q2分别实现营收2.40/3.35亿元,其中21Q1同减68.10％,21Q2同增145.39％;归母净利润Q1/Q2分别为-0.94/-0.75亿元,其中2021Q1同减46.52％,2021Q2同减40.39％。

   点评:

   收入端:公司实现营业收入5.75亿元,同减35.33％。配餐业务营收为2.68亿元,同增42.65％;旅游业务营收2.39亿元,同减64.96％;食品饮料业务收入0.44亿元,同增100％;系统集成销售、信息服务及其他营业收入0.24亿元,同增19.24％。利润端:公司2021H1毛利润1.21亿元,同减33.17％;毛利率为21.04％,同增0.68pct,其中配餐及服务业务毛利率为28.37％,同增0.53pct。2021Q1公司实现毛利率18.68％,同增2.36pct;2021Q2公司实现毛利率22.73％,同减19.10pct,主要受2020Q2毛利率高基数影响。2021H1实现归母净利润-1.69亿元,同减43.74％;归母净利率为-29.43％,同比减16.19pct。

   费用端:公司2021H1期间费用率为54.94％,同增18.42pct。①销售费用率:公司2021H1销售费用为1.30亿元,同减24.95％,销售费用率为22.51％,同增3.11pct,主要原因为受疫情影响,业务一直处于恢复状态,销售投入较上年同期下降。②管理费用率:公司2021H1管理费用为1.20亿元,同增36.23％,管理费用率为20.88％,同增10.97pct,主要原因为上年同期比较数据不包括新收购的子公司的费用。③财务费用率:公司2021H1财务费用为0.59亿元,同减1.53％,财务费用率为10.29％,同增3.53pct。④研发费用率:公司2021H1研发费用为0.07亿元,同增81.42％,研发费用率为1.25％,同增0.81pct。

   2021年公司在国内游、食品配餐等核心板块的业务逐步恢复的同时,加速推进转型升级。旅游板块继续开拓国内旅游及泛旅游业态产品线;打造跨界IP,赋能目的地运营的新业态;探索旅游销售转型新方向,构建全域流量运营新格局。新零售板块打造"觅MiLOUNGE",目前已有两家店;孵化升级健康饮品新业态,推出首款新零售健康饮品"觅小椰"。配餐板块在保持现有航空配餐、铁路配餐业务行业领先地位的同时,加速覆盖邮轮船供、社会化团餐和休闲食品等相关领域,完善食品产业链条。公司拟吸收合并众信旅游,出境游龙头资源整合有利于公司在出境游、国内游业务竞争优势更加明显,产业布局进一步完善。加码免税业务,转型免税带来新增量。

   投资建议:疫苗推出有望解除出境游限制,疫情期间出境游企业积极转型免税带来新增量,公司作为出境游恢复业务直接受益+离岛免税政策受益标的,与众信旅游合并将统一出境游市场,进一步扩大公司国内游、免税等各业务规模,规模优势继续凸显,未来有望持续增长。综合预计21/22年净利润分别为-0.5/0.8亿,当前市值对应2022年PE为79x。

   风险提示:自然因素等方面不可抗力的风险,新品推广不及预期,与众信旅游吸收合并预案无法顺利实施的风险