阳光城(000671):业绩稳增,拿地谨慎,负债优化-中期点评

21H1业绩同比+17％、扣非同比+3％,符合市场预期,毛利率下降。2IHI公司营业收入299亿元,同比+24.1％:归母净利润19.9亿元,同比+17.1％;扣非归母净利润18.4亿元,同比+3.3％:基本每股收益0.45元,同比+21.6％;毛利率和归母净利率为18.2％和6.7％,同比分别-8.3pct和-0.4pct,其中地产结算毛利率为16.7％,同比一9．Opct,预计地产结算毛利率已经处于底部区域;三费费率为8.3％,同比+O.lpct,其中销售费率、管理费率和财务费率分别+O.Opct、+0.3pct和-0.2pct投资收益14.5亿元同比+272％。

   2IHI末预收账款826亿元,同比+19.9％,覆盖地产结算收入1.05倍。

   21H1销售1,013亿、同比+13％,拿地／销售额比20％、拿地谨慎。2IH1公司销售金额1,013亿元,同比+12.6％,权益比例64％:销售面积628万平,同比-13.7％;销售均价1.6万元／平,同比+30.4％。2IHI公司拿地谨慎,拿地金额207亿元,同比-62.4％权益比例60％;拿地面积429万平,同比-48.1％;拿地均价4,813元／平。拿地／销售金额比20％;拿地/销售面积比68％;拿地／销售均价比30％。至2IHI末,公司可售面积4,371万平,同比-12.5％;覆盖20年销售面积2.9倍:平均土储成本4,119元／平,占比当期销售均价26％,整体成本可控。此外,公司21年计划销售2,200亿元,同比+1％。

   有息负债再下降,负债率稳定、维持黄档,联合万物云、增厚净资产。至2IHI末,公司处于黄档、两条达标,资产负债率83.7％同比+0．Opct;剔预负债率78.8％同比+0.8pct．净负债率93.8％;现金短债比1.5倍;资产负债表持续稳定改善。2IHI未有息负债余额953亿元,同比-10.1％;其中非银融资占比2l.g％,同比-0.3pct;平均融资成本7.48％同比-2bp。2IHI公司全口径回款856亿元,平均回款率84.5％,实现经营性净现金流入79.9亿元,继续保持正值。21年8月,公司子公司阳光智博(阳光城持股72.3g％,阳光系持股100％)将其100％股权换区万物云4.8％的股权,交易完成后阳光系可以继续以公允价格增持万物云,将持股比例提升至5％以上。

   投资建议:业绩稳增,拿地谨慎,负债优化,维持"增持"评级。阳光城起家大福建、深耕强二线,经历三任明星管理团队的贡献,公司实现七载70倍销售高增长,奠定未来结算放量的基础;"双斌"团队加盟后的全面变革也将带来管理的精细化和标准化,同时公司主动去杠杆将有望推动公司后续实现更有质量的增长。考虑到公司毛利率下行,我们下调公司2021-23年每股收益预测分别为1.45/1.63/1.81元(原1.58/1.69/1.81元),现价对应21年PE为3.OX、20A股息率达8.8％,维持"增持"评级。

   风险提示:房地产调控政策超预期收紧,市场销售去化率不及预期。