阳光城(000671):降负债,稳回款,保增长-中报点评

业绩平稳增长,毛利率环比回升。根据公司中报,21年上半年,公司实现主营业务收入299.32亿元,同比增长24.1％,营业利润34.4亿元,同比增长9.1％,归母净利润19.94亿元,同比增长17.1％,扣非归母净利润18.4亿元,同比增长3.3％。21H1结算毛利率为16.7％,同比回落,但相对于20H2(16.1％)环比改善,华东、西北、西南、华中区域环比20H2有所回升,其他区域则延续下降趋势。

   销售回款率改善显著,维持较好投资纪律。公司上半年销售1013亿元,同比增长12.6％,高能级区域(长三角+珠三角)占比从20年的42％提升至53％。上半年回款率84.5％(过去三年稳定在80％),当期回款率改善显著。投资方面,公司上半年拿地总地价207亿元(权益比例60％),总建面429万方,金额口径的拿地力度20％,在竞争激烈的市场下公司维持较好的投资纪律,全成本口径毛利率为23.0％(高于当期结算利润率)。区域来看,一二线占比从20年的58％提升至67％,内地占比从20年24％提升至54％。

   有息负债下降。截至报告期末,公司有息负债953.23亿元,较20年末下降10.1％,其中开发贷、债券、非银分别下降34、67、7亿元。

   盈利预测与投资评级:21-22年业绩分别为1.33元/股、1.50元/股。

   公司上半年抓住主要矛盾,降负债,稳回款,保增长,平稳应对外部环境压力。此前阳光智博与万物云换股交易,也将为公司带来长期价值回报,加速降档进度,提升物业效益。结合此前业绩对赌及两次股权激励行权条件,我们预计21-22年归母净利润规模为55亿元、62亿元,增幅分别为6％、12％,对应21年3.3xPE,22年2.9xPE。我们维持合理价值9.79元/股不变,维持"买入"评级。

   风险提示。行业景气度下行影响公司销售,结算规模不及预期。