大博医疗(002901):业绩符合预期,创伤收入增速有所放缓-2021年中报点评

业绩符合预期，维持增持评级。公司2021H1收入8.47亿元(+25.83%)，扣非归母净利润2.83亿元(+23.17%)。Q2收入增长6.57%，归母净利润增长6.44%，增速有所放缓，预计和2020Q2基数较高及带量采购前经销商减少拿货有关，业绩基本符合预期。维持2021-2023年预测EPS1.82/2.29元/2.87元，维持目标价81.89元，对应2022年PE36X，维持增持评级。

   创伤业务收入增速有所放缓，其他业务保持快速增长。分产品看，创伤收入5.27亿元，同比增长16.00%，带量采购政策下有一定承压；脊柱收入1.83亿元，同比增长40.22%；微创外科收入0.61亿元，同比增长62.69%；神经外科、手术器械、种植体等其他产品收入体量尚小，收入分别同比增长28.61%、45.90%、66.17%，保持快速增长。各项费用率及毛利率整体保持稳定。2021H1销售费用率为32.68%，同比增加0.10pct；管理费用率为4.49%，同比增加0.22pct；研发费用率为7.87%，同比减少0.37pct。2021H1毛利率为85.70%，整体保持稳定。

   关注带量采购政策下的以量补价情况。7月河南等12省(区、市)骨科创伤带量采购中，公司在普通接骨板系统、锁定加压接骨板系统、髓内钉系统三个采购包全部中标，中标价格整体降幅较大，仍需关注后续以量补价情况。公司收购椎间孔镜设备和配套器械耗材企业北京安德思考普51%股权，丰富公司微创脊柱产品线。在近期国家关节带量采购分组中，公司髋、膝产品均在B组，最终结果有待9月14日落地。

   风险提示:疫情反复风险，带量采购降价超预期风险。