鸿泉物联(688288):智能化业务持续高增,公司中长期逻辑稳固-中期点评

事件概况

   8月21日,鸿泉物联发布2021年半年度报告。2021H1公司实现营业收入2.51亿元,同比增长26.54％;实现归母净利润0.41亿元,同比增长12.15％;扣非归母净利润0.36亿元,同比增长4.67％。

   上半年业绩整体向好,智能化业务持续高增长

   2021H1公司实现营业收入2.51亿元,同比增长27％;实现归母净利润0.41亿元,同比增长12.54％。分业务来看,1)智能化业务实现收入0.51亿元,同比增长104％,主要系公司产品在前装市场渗透率稳步提升,新增了金龙、北奔和吉利商用车等客户,智能化产品在细分特殊车型中的市场接受度越来越高,叠加后装产品因疫情缓解,重点城市陆续开始发货。2)网联化业务实现收入1.79亿元,同比增长11％。其中前装智能增强驾驶系统同比增长18％,主要系重卡销量增长和国六车型渗透率提升所致;而智能车载中控屏受新旧车型更迭影响,营收同比下降18％至0.17亿元。3)智慧城市业务实现收入506万元,同比增长53.74％,主要系实施城市的扩展和平台运维费的增加。

   研发持续高投入,多机协同、控制器和组合导航取得阶段性成果

   公司持续大力投入研发,2021H1公司研发费用达0.48亿元,同比增长32％,研发费用率达19％,较去年同期上升1pct;研发人员数量增加至337人,占公司员工总数的58％。2021H1公司投入了"HQ+X"大数据云平台和基于5G的汽车云脑驾驶决策系统的研发。主要在三个方面取得了阶段性的研发成果:1)多机协同,可以实现多起重机的数据同步,达成一人操控多机共同作业的效果,大幅提升作业效率和多机作业的安全性。同时,新的Mesh组网技术成本相对可控,应用层面更广,未来市场广阔。2)控制器,上半年公司合资成立了北京域博汽车控制系统有限公司,负责汽车控制器方向的产品研发。目前,公司已经与部分商用车头部主机厂签订开发协议,部分产品已达量产阶段。3)组合导航,公司的组合导航技术已完成了数学模型构建、样机设计与实地路测工作,误差已满足产品化应用的条件,有望开始更大规模的实车测试,进一步迭代算法与技术,提升导航定位的准确性与稳定性。

   商用车智能网联化趋势明确,看好公司长期发展。

   公司2021Q2业绩有所波动,实现收入1.12亿元,同比下降12％,主要系下游行业周期性影响及原材料短缺影响供货双重因素所致。展望未来,我们认为,公司在短期内有望通过调整技术方案,减弱原材料缺货对产品供货的影响,叠加行业周期性回暖,预计下半年业绩增速或将底部抬升。长期来看,我们认为商用车智能网联化的趋势具有确定性,1)需求的必然性,商用车智能网联一方面能够提高交通运输效率,改善交通安全,另一方面能够有效提升燃油经济性,起到节能减排的作用。2)政策落地,2月中共中央、国务院共同印发了《国家综合立体交通网规划纲要》,指出要加快提升交通运输智慧发展水平,推进交通基础设施数字化、网联化;3月交通运输部同工业和信息化部、国家标准化管理委员会联合印发了《国家车联网产业标准体系建设指南(智能交通相关)》,4月工业与信息化部组织起草了《智能网联汽车生产企业及产品准入管理指南(试行)》,政策的陆续落地,极大促进了我国智能网联汽车发展。3)相关技术完善,5G、V2X等技术的商用,使智能网联汽车商业化落地有了更可靠的基础,各类应用场景加速渗透。未来随着疫情修复,相关政策进一步普及,行业景气度有望持续回升,公司作为商用车智能网联化的龙头,后续发展动能充沛。

   投资建议

   我们认为政策鼓励叠加技术升级,商用车智能网联行业景气度高。短期来看,公司在国内新客户不断开拓,产品线也进一步扩展。中长期看,智能化业务带来的单车价值量提升,以及海外业务的突破。预计公司2021/2022/2023年实现营业收入6.37/9.17/13.20亿元,同比增长39.6％/43.9％/44.0％。预计实现归母净利润1.16/1.65/2.45亿元,同比增长31.7％/42.3％/48.2％,维持"买入"评级。

   风险提示

   1)相关产业政策不及预期;

   2)商用车销量不及预期;

   3)车联网等新技术发展和商用化落地进度不及预期;

   4)原材料缺货涨价。