力合科技(300800):收入快速增长,静待"十四五"政策出台-中报点评

事件:公司发布2021年半年度报告,2021年上半年,公司实现营收4.01亿元,同比增长28.85％,实现归母净利润1.26亿元,同比增长6.60％,上半年业绩处于业绩预告偏上区间。

   点评:收入维持快速增长,净利润短期增速放缓。2021年上半年,公司营收增速为28.85％,净利润增速为6.60％,其中净利润增速低于营收增速的主要原因:(1)受2020年度财政预算、市场竞争等因素影响,取得的订单毛利率呈现一定下滑;(2)新产品研发投入增速较快、新业务开拓费用增长,且不再享受去年同期新冠疫情期间的社保减免等优惠政策。分业务来看,上半年环境监测系统实现收入2.23亿元,同比增长39.74％;运营服务实现收入1.45亿元,同比增长10.69％。

   市场竞争加剧,毛利率短期承压。2021年上半年,公司综合毛利率为46.53％,同比下降4.35pct;分业务看,环境监测系统毛利率为47.44％,同比下降9.94pct;运营服务毛利率为49.45％,同比提升3.12pct;环境监测系统毛利率下降主要是由于2020年市场竞争加剧,取得订单毛利率有所下滑。受到毛利率下降影响,公司上半年净利率也下降较多,2021年上半年,公司净利率为31.29％,同比下降6.54pct。上半年公司合计费用率为15.87％,同比增长0.78pct;其中管理费用率为3.71％,同比下降0.58pct,财务费用率为-1.36％,同比下降0.59pct;研发费用率为7.01％,同比提升1.31pct。销售费用率为6.51％,同比增长0.63pct,主要是由于去年疫情影响,销售支出较少。

   "十四五"环境监测设备需求有望快速增长,新业务拓展顺利。根据《生态环境监测规划纲要(2020-2035年)》,"十四五"期间,地表水国控监测断面数量从2050个整合增加至4000个左右。同时,监测指标也将显著增加,我们认为对于监测设备的需求有望快速增长。此外,公司正着力开拓城市环境监测咨询服务、工业园区生态环境服务业务,推出了"新基建+城市环境服务"的新一代环境监测服务模式,该类业务在雄安新区白洋淀流域、成都泉水河流域、滇池流域及长沙高新区"空气污染特护期保障"等项目中开展了应用示范,在服务生态环境监管、应用场景拓展方面取得了一定成效。

   盈利预测与投资评级:我们预计2021年至2023年净利润分别为2.96亿元、3.68亿元和4.70亿元,相对应的EPS分别为1.24元/股、1.54元/股和1.97元/股,对应当前股价PE分别为16倍、13倍和10倍。

   维持公司"买入"评级。

   风险因素:"十四五"污水防治力度不及预期;市场竞争加剧风险。