重庆水务(601158):1H21净利润同比+36％,产能扩张支撑业绩提升-中期点评

1H21业绩符合我们预期

   公司公布IH21业绩:收入31.78亿元,同比增长22.5％;归母净利润10.55亿元,同比增长35.7％,对应每股盈利0.22元;扣非后归母净利润7.74亿元,同比增长8.0％,符合我们和市场一致预期。我们认为业绩增长主要由于公司产能稳定提升及价格调整,公司收入增速高于扣非归母净利润增速,主要系2020年5月污水处理服务增值税税率下调及2021年非应税收入下降所致,归母净利润增速高于扣非归母净利润增速,主要系非流动资产处置损益影响。

   量价齐升带动业绩增长:1)供水板块销售量同比提高15.72％至2.96亿立方米,平均水价达到2.90元／立方米,共同推动供水板块营收同比提升16.43％至8.07亿元;2)污水处理板块平均水价达到2.98元／立方米,带动板块营收同比增加25.21％至18.36亿人民币。

   盈利能力稳中有升:IH21公司综合毛利率同比上升2.5lppt至43.98％。

   其主要原因是水价上调带动供水板块毛利率提升4.66ppt至29.36％,污水处理板块毛利率提升1.86ppt至48.86％。公司期间费用率基本稳定在14.7％,控制良好,其中销售费用率同比上升O.lppt至1.8％,管理费用率同比上升1.7ppt至12.9％。经营性现金流8.33亿元,表现依旧稳健。

   发展趋势

   产能稳步提升叠加渠道优势推动公司业绩持续向好。截至IH21,公司自来水供应／污水处理产能较2020年末分别提高12％/lg％至273.75/424.08万立方米／日,污泥处理能力达到1992吨／日,我们认为公司产能提升可支撑业务扩张,拉动业绩增长。公司享有重庆市供排水业务特许经营权,我们认为渠道优势有助公司打造厂网一体、产业链完整的供排水一体化企业。

   响应"十四五"污染防治规划要求,加速传统业务的提质增效和新兴业务的多维布局。公司持续推动提标改造,报告期内新增12个污水处理厂排污标准至一级A。新业务方面,公司积极拓展市外供排水、污泥处置、水环境治理等业务市场布局。我们认为在政策支撑,产能提升和业务完善驱动下,公司有望成为立足重庆并面向区域化的水务龙头企业。

   盈利预测与估值

   维持2021/2022年净利润18.8/19.8亿元不变,当前股价对应2021/2022年13.8倍/13.0倍市盈率。维持跑赢行业评级和6.50元目标价,对应2021/2022年16.6/15.8倍市盈率,较当前股价有20.8％的上行空间。

   风险

   污水处置费下行风险;项目推进不及预期;利率波动风险。