众源新材(603527):板带业务量价齐升,看好公司发展-中报点评

21H1归母净利润同比增97.5％,维持"增持"评级

   8月15日公司发布半年报,21H1营收30.97亿元(yoy+100.5％),归母净利0.6亿元(yoy+97.5％)。鉴于公司铜箔建设进度不及预期,我们略下调21年铜箔产销假设,但21年来铜价表现强势,且中长期铜供需仍有支撑,我们上调21-23年铜价假设;预计21-23年EPS为0.48/0.51/0.60元(前值0.44/0.49/0.59元)。可比公司PE(22E)均值25.5倍,考虑超薄铜箔项目投产存在不确定性,给予一定估值折价,给予公司19倍PE(22E),EPS(22E)为0.51元,目标价9.69元(前值9.35元),维持增持评级。

   板带业务量价齐升,募投铜箔项目放缓

   报告期内,公司经营业绩稳步提升,主要系本期产销量上升,且铜价上涨所致。据公司21H1主要经营数据公告,21H1公司实现铜板带产销5.16/5.18万吨,同比增长40.9％/45.5％,其中21Q2产销2.8/2.83万吨(qoq+18.6％/+20.5％),公司新增产能正逐步释放。但因市场竞争日益激烈,子公司众源科技均热板项目暂无推进;且募投项目中超薄铜箔产品设备安装未完工验收,项目建设进度不及预期。下半年公司将继续积极跟进设备配件进口及安装调试进度,尽快实现募投项目的全面投产与产能释放。

   研发费用大幅增加,筹资活动现金流量同比上行

   报告期内,销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.09pct、-0.17pct、0.15pct、0.05pct。其中,销售费用和管理费用分别同比增加41.4％/40％,主要系本期产销量增长,员工薪酬等费用较上期增加,和上年同期公司承担的职工社保费用享受了政府优惠所致;财务费用同比上涨297％,主要系本期因生产经营所需借款增加以及汇率影响汇兑损失增加,加之募集账户资金逐步投入使用利息收入减少所致;公司研发费用投入大幅增加,同比增111.6％。同期,筹资活动产生的现金流量净额同比增293％,主要系本期因生产经营需要增加了短期借款所致。

   募投铜箔项目仍待推进,维持"增持"评级

   鉴于公司铜箔建设进度不及预期,我们略下调21年铜箔产销假设,但21年来铜价表现强势,且中长期铜供需仍有支撑,我们上调21-23年铜价假设;预计21-23年公司归母净利润为1.16/1.25/1.47亿元(前值1.07/1.19/1.43亿元)。可比公司Wind一致预期PE(22E)均值25.5X,考虑超薄铜箔项目投产存在不确定性,给予一定估值折价,给予22年19XPE,对应EPS为0.51元,对应目标价9.69元(前值9.35元),维持"增持"评级。

   风险提示:铜带箔需求和产品良率不及预期;新材料建设不及预期等。