西藏珠峰(600338):塔国铅锌巨头,冉冉升起的盐湖新星-首次覆盖报告

盐湖提锂新秀,SDLA一期2.5万吨碳酸锂有望于2022年底投产。公司18年通过珠峰香港全资收购LIX以获得下属三处盐湖资源。其中1SDLA盐湖资源禀赋,拥有MI储量163.7万吨LCE,卤水浓度501PPM,相关指标均位列南美盐湖前列,计划于2022年底投产2.5万吨碳酸锂产线。2Arizaro位处南美"锂三角"中心地区,基础建设优异,包括Livent等诸多盐湖提锂企业产品运输线上的铁路和公路横穿Arizaro盐湖矿区,目前虽处于勘探阶段,但历史取样显示地表96米以下存在有经济价值的富锂卤水,资源前景佳。3LIX还拥有PureEnergy及旗下ClaytonValley项目12股权,目前PureEnergy全权由斯伦贝谢负责投资运营,21年7月斯伦贝谢宣布将与松下(北美)合作建造DLE原卤提锂建设工厂,ClaytonValley开发再加速,公司有望充分享受投资收益。

   与久吾高科签订中试协议,原卤提锂技术助力盐湖开发。公司与久吾合作签订中试协议,协议约定双方根据对盐湖卤水品质选定,采用目前最先进的吸附耦合膜法工艺,有效提升整体回收率至88％。优势一:使用以地下采出卤水为原料直接提锂的技术路线,省去传统盐田建设直接提锂,相比传统盐田法达产时间减少18月,缩短了后续项目建设周期;优势二:南美盐湖本缺乏基础建设,投资额相对较高,原卤提锂有效降低项目投资建设成本。

   锂盐价格有望延续高景气,锂盐业务有望充分收益量价齐升。如我们在报告《供给的两大矛盾,需求的三重催化》所言,2022年处于上游锂资源供给真空期,相比下游火热的需求,锂盐边际供需将进一步趋紧,22年锂盐中枢大概率维持高位。综合来看21年率先投产项目多为上轮停滞资本开支的棕地资源,而上游持续萎靡的资本开支将进一步延期优质绿地项目的开发。公司作为22年底率先投产的绿地项目,有望充分收益锂价高景气周期,公司锂盐业务有望充分收益量价齐升。

   现有矿石资源量近亿吨,远期采选规模增至600万吨。公司全资子公司塔中矿业目前拥有四处采矿权及三处探矿权,保有铅锌铜银资源储量9088.54万吨,其中铅金属量237.21万吨,锌金属量279.93万吨。公司现有采选规模400万吨年,21H1选矿处理量137.28万吨,以接近去年全年水平,实现全年计划的40％以上。公司远期采选规模有望进一步提升至600万吨,规模效益有望持续带来采选成本优势,持续看好公司铅锌板块前景。

   投资建议

   考虑公司铅锌产量远期将持续爬升,22年底SDLA2.5万吨碳酸锂待放量,我们预测20212023年公司归母净利润分别为9.39亿、11.82亿和1545亿,对应EPS分别为1.05元股,1.29元股,1.69元股。公司2021年PE区间4045X,对应目标价格区间424725元股。首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示

   铅锌价格下跌导致公司利润下降的风险,锂价下跌导致公司利润下降的风险,盐湖扩产不及预期导致公司业绩不及预期的风险。