首创环保(600008):固废为矛,水务为盾,REITs引领再起航-深度研究报告

公司是国内环保行业龙头企业,固废进入业绩释放期。公司水处理能力达到3047万吨/日,其中运营能力为1365.40万吨/日,包含供水586.54万吨/日,污水778.86万吨/日;年生活垃圾处理能力1382万吨。是国内环保行业的龙头企业,公司的固废板块经历了多年发展,逐渐进入业绩释放期,到2023年之前,公司有多个项目进入投运期,公司的全产业链城乡固废处置一体化服务布局已经完成。

   供水、污水业务稳定发展。公司的供水和污水是起家之本,运营能力突出。与市场预期不同,十四五期间实际的污水处理率仍然有较大的提升空间,公司的污水未来将量价齐升,带来业绩上的增长;公司的供水未来增速稳定,毛利率将逐渐修复因为疫情带来的下降,同时供水带来的衍生服务能够持续的提供利润。

   REITs催化公司估值修复。公司REITs的成功发行,表明公司的底层资产优异,通过公司合肥和深圳的两个项目进行分析,深圳项目溢价20％,合肥项目折价-8％,折价主要是疫情等因素引起的。而对未来的预测中,收入、成本和调价机制均较为保守,公司的项目仍有提升空间,同时公司拥有300多个水厂,可作为REITs的存量项目,对于公司整体的估值有提升的作用。

   首次覆盖,给予"强推"评级,2022年目标价3.96元。我们预计2021-2023年公司净利润为20.86、26.36和30.78亿元,EPS为0.28、0.36和0.42元,增速为41.9％、26.4％和16.7％,对应PE为12/9/8。公司产品毛利上升和新产品投产,成长性较确定,采用可比公司估值法,选取具有代表性的水务、固废企业进行比较,又因公司是行业龙头,优质储备项目众多,理应享受一定的估值溢价,给予公司11倍PE,2022年目标价3.96元,首次覆盖,给予"强推"评级。

   风险提示:固废板块由于政策性引起的竞争加剧和补贴大幅下降;污水、供水板块由于政策引起和其他因素引起的利润下滑;项目投产进度不及预期。