上海贝岭(600171):完善电源管理布局,高性能ADC初显锋芒-公司深度研究

三大增长核心驱动力及模拟IC行业趋势

   高速高精度ADC逐步突破:工业类、通信类等领域使用的高速高精度ADC被TI和ADI垄断,《瓦森纳安排》严格限制高速高精度ADC的出口,国产替代势在必行。公司的16bit、125MSPS、4通道的高性能ADC是国内量产的最高水平。随着更多型号通过客户认证,预计公司高性能ADC产品在2021-2023年营收有望达到4500万元、9500万元和1.35亿元。由于极高的产品壁垒,预计毛利率超过60％。

   收购南京微盟完善电源管理芯片布局,盈利大幅提升:2020年8月公司完成对南京微盟收购。南京微盟2020年实现营收3亿元,产品线包括DC产品线、AC产品线和MCU产品线,与公司现有产品线形成互补。在5G手机、5G基站、TWS计IOT设备等应用带动下,电源管理芯片需求大幅增长,预计2021年营收达到9.1亿元,占总营收比例从2020年的35％提升至45％;由于产品普遍大幅涨价,预计毛利率提升8pct-15pct。

   积塔半导体产能大幅扩张,公司产能需求得到相对保障:公司使用的成熟晶圆代工产能持续紧张,控股股东的子公司积塔半导体的临港一期特色工艺扩产项目于2020年投产,达产之后预计产能增长幅度超过100％,将在一定程度上保障公司产能需求,为公司营收增长提供基础。

   模拟IC行业概况及趋势:公司产品电源管理芯片和ADC/DAC是重要的模拟IC品类。全球模拟半导体市场规模为540亿美元,电源管理芯片市场规模约124亿美元,ADC/DAC市场规模约为37亿美元。TI、ADI和Maxim(被ADI收购)为代表的欧美厂商是模拟IC的主要供应商。模拟IC研发依赖资深工程师,并且下游分散,一般采用成熟制程,生命周期长,盈利稳定。产品横向拓展,行业内兼并收购持续和部分产品从8寸往12寸迁移是我们认为在模拟IC领域里正在发生的行业趋势。

   投资建议

   首次覆盖,给予"买入"评级:预计公司2021-2023年实现归母净利润6.3亿元、6.4亿元和7.4亿元,对应EPS为0.89元、0.90元和1.04元。参考同业估值水平,给予公司2022年50倍PE目标值,对应目标价44.8元。

   风险提示

   产品开发进度不及预期的风险、产能不足的风险、国网和南网智能表招标不及预期的风险