福立旺(688678):3C行业新机遇下,优质零部件生产商有望迎高速增长

近年来营收持续增长,2020年获得增长新动力公司主要为3C、汽车、电动工具等下游应用行业的客户提供精密金属零部件产品,近年来营收、净利润保持高速增长。2015-2020年公司营收CAGR为26.1％;归母净利润CAGR为79.6％,近两年AirPodsPro、PowerbeatsPro等可穿戴设备带动零部件需求继续提升,助力公司加速增长,2020年营收5.17亿元(+16.7％);归母净利润1.12亿元(+3.9％)。

   盈利能力保持较高水平。2018-2020年公司综合毛利率分别为36.4％/42.9％/41.2％,净利率分别为17.2％/24.4％/21.6％,高毛利的3C产品占比提升增加规模效应,使得公司盈利能力维持在较高水平。

   汽车+电动工具提供稳定市场,3C行业打开增长新机遇

   1)3C行业:智能穿戴设备近年来增速较快,2021-2023年其出货量有望继续保持40％速度增长;公司不断深入苹果供应链,占据部分产品独供地位,在下游3C新产品需求的不断增长的背景下将显著受益。

   2)汽车行业:2012-2019年,中国新能源汽车产销量增长率远高于汽车行业,新能源汽车对零部件性能要求的提高将对冲行业景气不足的风险。此外,汽车制造业对天窗零部件轻量化、智联化、新能源模块化要求不断升级,将进一步推动公司汽车天窗用精密零部件更新需求增长。

   3)电动工具行业:一机多用、清洁能源化等内生革新趋势将增加新型零部件应用比例、加工要求,在全球经济复苏背景下进一步增加公司电动工具零部件业绩增长确定性。

   技术+客群,双重优势保证业绩增长1)公司核心技术人员稳定,为公司稳健经营奠定基础。董事长许惠钧先生从事精密金属零部件加工超过40年,作为公司核心技术人员参与多项核心技术的研发工作,对3C类、汽车、电动工具及光伏领域涉及精密与超精密金属零部件加工技术有着多年沉淀与积累。2)掌握3C、汽车和电动工具等精密金属零部件核心技术,多样性、高精度和自动化构筑竞争优势。公司掌握高精密性异型簧成型技术、耐疲劳卷簧高效成型及检测技术、高稳定性精密拉簧、压簧、扭簧成型及检测技术、高精密大吨位连续冲压成型技术等多项核心技术,并具备加工工艺多样化、加工精度高、自动化程度高等技术优势。3)凭借工匠精神深耕精密金属零部件领域,产品进入行业标杆客户的供应体系。公司与富士康、伟巴斯特、莫仕等知名下游客户合作历史悠久,交易金额逐年提高;近年来公司更是深入苹果供应链,占据AirPodsPro等部分产品独供地位,相关收入规模正加速增长。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.91、1.35、2.04元/股,当前股价对应动态PE分别为24/16/11倍,我们看好公司未来的成长性,在估值上存在提升空间,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:下游行业发展不及预期;新产品研发速度不及预期致客户流失风险;技术创新不及预期风险;全球贸易关系不确定性加大风险。