中粮科技(000930):21H1业绩同比有望继续翻番,下半年加速推进丙交酯项目-中期点评

事件:公司发布2021年半年度业绩预告,预计上半年实现归属上市公司股东净利润为6.9-7.5亿元,同比增89-105％,对应EPS0.37-0.41元/股。2021年上半年净利润同比或又翻番,主要产品价格大幅上涨扩大盈利空间公司2021年上半年利润同比大幅增长的主要原因为:主要产品价格不仅较去年同期大幅上涨,同时在2021年上半年走势平稳且保持高位。其中:

   燃料乙醇量价齐升,价格方面受益

   1)石油价格上涨带动燃料乙醇价格上涨,石油价格自去年4月底部的15.98美元/桶上涨至今年6月30日的77.84美元/桶,涨幅达387.11％,这带动燃料乙醇价格也随之上涨;2)叠加成本端玉米价格上涨,支撑了燃料乙醇价格维持高位。玉米价格自去年1月至今区间最高涨幅达56.76％,从约1900元上涨至约2900元,单吨价格增加1000块;3)公司因能够使用除玉米外的多种原料生产燃料乙醇,这使其能够享受利润空间持续扩大;销量方面,公司燃料乙醇受益下游市场需求恢复,销量也有所提高。

   淀粉＆淀粉糖等玉米深加工产品,终端价格的上涨基本覆盖了原料价格的上涨。历史上来看,公司另一半业绩由除燃料乙醇外的其它玉米深加工产品贡献,因此玉米价格的上涨会影响相关产品的成本和终端售价。但根据公司2021年6月发布的投资者关系活动记录表:"从果糖、柠檬酸、淀粉等产品上半年的表现来看,终端价格的上涨基本覆盖了原料价格的上涨"。除了销价的上涨外,公司也在相对低价区争取采购更大数量的原料。可见公司通过平滑玉米原料价格波动风险,在上半年间享受到了玉米深加工产品价格上涨带来的利润空间。

   下半年加速推进丙交酯项目,打通公司聚乳酸产业链最后一环聚乳酸(PLA)是一种可完全降解的生物基材料,应用领域广泛,二氧化碳排放量与普通塑料相比可减少60％。由于限塑力度再加强叠加"碳中和"时代来临,行业进入快速发展期。国内产能快速建设正当时,难点在于其中关键材料丙交酯主要依赖进口。公司是我国率先掌握丙交酯技术的企业之一,公司聚乳酸原料聚合生产线已试车成功,产品供不应求,同时万吨丙交酯项目正在稳步推进。根据6月投资者关系活动记录表,公司将于今年下半年加速推进丙交酯项目发展。目前A股市场上已经公告有在建丙交酯项目的公司还有金丹科技,自该公司于2020年11月30日发布公告至今,区间自最低价的最大涨幅达97.57％。

   盈利预测＆投资建议:我们预计2021-2023年,公司实现营收271.93/288.39/309.55亿元,净利润11.10/15.70/20.60亿元,对应EPS0.59/0.84/1.10元/股。

   风险提示:原粮/原油价格波动风险,疫情不确定性,项目进展不及预期,业绩预告为初步核算数据,请以半年报为准