航锦科技(000818):21H1业绩+340％-421％实现大幅增长,模拟芯片产业高景气周期已至-公司点评

事件:公司发布2021H1业绩预告,报告期内公司预计实现归母净利润3.8-4.5亿元,同比+339.76％-420.77％。

   业绩大幅提升产业高景气度凸显,21Q1多指标预示业绩有望持续提升

   据公司公告披露,21H1公司业绩大幅提升主要有两方面原因:1.受益于上半年以来军品列装采购需求持续景气,公司所处上游芯片元器件领域订单实现快速增长,公司特种集成电路业务较去年同期有明显增长;2.公司化工板块产品处于行业产业链景气周期,为公司持续贡献业绩。

   21Q1多项财务指标持续向好,产业高景气周期将至。据公司公告披露,公司近3年存货持续增长,2021Q1指标达4.89亿元创历史新高,表明公司正处于加速备产备货阶段,我们预计将伴随产业高景气周期实现快速消化。

   传统化工产业龙头持续转型,成功切入国防军工模拟IC产业

   公司传统主营化工原材料板块业务,形成了以"烧碱、环氧丙烷、聚醚"三大产品为主的工业化生产格局。2017年、2020年,公司通过两次战略转型,成功切入军工电子领域,并逐步实现向民用电子领域的拓展延伸。目前,电子板块业务以长沙韶光和威科电子为两条主线,逐步形成以芯片产品为核心,围绕高端芯片与通信领域两大板块,覆盖高端芯片、北斗以及通信射频三大产业。

   "十四五":新一代武器装备带来用量提升,军工电子或迎来最好成长阶段结合《第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》具体内容,我们判断新一代武器装备或将在"十四五"及2035年远期具备高景气,其中军工电子元器件望在"十四五"各类新型装备中作为信息化的主要实施载体,具备单位装备价值量占比和装备排产双升逻辑。

   高端芯片板块核心长沙韶光涉及集成电路领域的研发设计、封装制造,产品广泛应用于航空航天、兵器装备、军工电子等领域,其中三大主打芯片被多款军品型号选用,自主研发的图形处理器芯片技术指标国内领先,达到国家"国产替代"要求。我们认为,公司芯片业务作为各类跨越式武器装备底层支撑,有望充分受益于"十四五"国防装备跨越式发展及产品国产替代要求,对应产品有望进入高景气放量期。

   模拟IC遇国产替代窗口期,需求提升驱动产品实现加速排产

   中国模拟IC市场整体供不应求,模拟芯片供应商仍以国外企业为主,具备较大国产替代空间。2018年全球模拟半导体行业的市场规模约为588亿美元,中国市场模拟芯片行业的市场规模约为322亿美元,在全球市场中的占比超过50％。根据ICInsights的预测,受下游通信、工控、汽车电子等市场驱动,预计到2023年全球模拟芯片市场规模可超800亿美元。但目前不断扩大的中国半导体市场主要依赖进口,产业自给率较低,国内模拟芯片同样主要采自德州仪器、恩智浦等模拟芯片大厂。我们认为,国产替代所提供的广阔市场空间可以为本土模拟IC厂商深耕国内市场带来绝佳的发展机遇,长沙韶光、威科电子等深耕模拟芯片领域多年,产品谱系全面,有望充分受益于此进程,对应产品有望实现快速放量。

   盈利预测与评级:综上我们认为,公司电子板块有望充分受益于"十四五"国防装备跨越式发展,下游终端产品需求提升+模拟IC国产替代催化,对应业务或实现加速排产。在此假设下,预计2021-23年实现营业收入48.01/50.77/53.59亿元,对应归母净利润6.90/7.65/8.42亿元,对应EPS为1.01/1.12/1.23元,PE为27.04/24.38/22.16x,维持"买入"评级。

   风险提示:行业波动风险;政策变动风险;研发失败风险;业绩预告为初步核算结果,实际以半年报为准等。