碧水源(300070):污水资源化市场广阔,定增助力后期发展-公司简评报告

膜法污水处理技术龙头,技术创新优势明显。公司经过多年的技术研发与创新积累,在膜技术应用于水处理的工艺技术、膜组器设备技术和膜材料制造技术三大关键领域取得重大突破,全面拥有核心技术与自主知识产权,并成功地投入了大规模生产与应用,关键性的核心技术处于行业领先水平。公司是世界上少数可大规模生产PVDF带衬增强型中空纤维膜的公司之一,且产量居国际前列;同时,公司可以将污水通过自主创新的"MBR-DF"技术直接处理为地表水II类或III类的高品质再生水,是国内唯一拥有该技术并完成大规模工程应用的高科技企业。

   支持政策加快落地,污水资源化市场空间广阔。我国水污染治理水平还较为落后,治理任务仍相当艰巨,加快水污染治理的需求依然十分迫切,污水处理与污水资源化市场巨大。2015年以来,国家相继发布《水污染防治行动计划》、《长江保护法》、《排污许可管理条例》等政策文件,2021年1月12日,发改委等10部委联合发布《关于推进污水资源化利用的指导意见》,明确提出到2025年污水资源化利用政策体系和市场机制基本建立,到2035年形成系统、安全、环保、经济的污水资源化利用格局。未来污水资源化市场空间广阔。

   主动压缩投资规模,着力发展运营业务。受疫情影响,公司2020年收入及利润均下降,同比变动分别为-21.52％/-17.2％。虽然业绩表现不佳,但是公司在经营方面进行积极调整,主动压缩PPP项目投资规模,减少工程类业务订单,聚焦膜技术设备与运营服务。2020年年报中运营与设备业务成果已初步体现,收入增速分别达到44.11％/29.95％。

   中交控股增进协同,定增助力后期发展。随着中交集团全资子公司中国城乡成为公司控股股东,中交集团成为公司的间接控股股东,双方在战略协同、市场开拓、体制机制等方面的协同效应都得到了进一步的释放。目前碧水源向中交的定向增发方案已完成第二轮意见反馈,增发完成后,公司在资金实力、业务获取以及融资便利方面将进一步获得中交集团支持,助力公司未来发展。

   盈利预测与投资评级:预测2021-2023年,公司营收分别为128.4/150.6/173.8亿元,同比增长33.5％/17.3％/15.4％;归母净利润分别为15.8/19.3/23.0亿元,同比增速分别为38.4％/22.1％/19.1％;EPS分别为0.50/0.61/0.73元/股。以今日收盘价计算PE分别为14.5/11.9/10.0倍,首次覆盖给予公司买入评级。

   风险提示:污水资源化政策落地不达预期;与中交集团协同效应不达预期;竞争加剧等导致公司毛利降低;项目进度不达预期等。