珠海港(000507):港航主业占比提升,综合能源稳定支撑,双主业协同发展-年报及一季报点评

事件概述

   根据珠海港2020年年报,公司实现营业收入35.4亿元,同比+6.4％;归母净利2.63亿元,同比+18.4％;扣非归母净利润2.62亿元,同比+24.0％;基本每股收益0.2826元,同比+12.5％。2021年一季报,公司实现营业收入11.6亿元,同比+96.6％;归母净利润0.77亿元,同比+565.8％;扣非后归母净利润0.77亿元,同比+676.66％;基本每股收益0.083元,同比+569.4％。

   收购兴华港口后,公司码头运营板块的毛利润占比从2019年的4％提升至15％,物流服务的毛利润占比从2019年的21％略有提升至22％,公司港航主业占比提升。新能源毛利润占比从2019年的34％略降至32％,公司业务双轮驱动稳步发展。

   2020年,公司码头运营、物流服务、综合能源、饮料食品、物流贸易、物业管理的收入占比分别为7％/25％/16％/11％/36％/5％,毛利润占比分别为15％/22％/32％/18％/2％/11％,毛利率分别为38％/16％/35％/27％/1％/38％。收购兴华港口后,公司码头运营的毛利润占比从2019年的4％大幅提升至15％,物流服务的毛利润占比从21％提升至22％,港航主业占比提升。综合能源毛利润占比从234％略降至32％,稳定支撑公司发展。

   公司表内港口主要位于西江流域的广东云浮、广西贵港/梧州,以及长江流域的常熟兴华港口。根据2020年年报,公司云浮新港稳定进口石材市场份额,拓展内贸散货装卸业务,全年货物吞吐量555万吨,同比+5％,其中内贸吞吐量415万吨,同比+25％,集装箱吞吐量19万标箱,同比-21％。梧州港务大力开展粮食及建材业务,全年货物总吞吐量246万吨,同比+42.5％;集装箱吞吐量9万标箱,同比+9％。桂平新龙码头开拓黔江上游地区货源,全年货物吞吐量133万吨,同比+25.5％;集装箱吞吐量3.7万标箱,同比+108％。以全面现金要约方式收购香港上市公司兴华港口,实现长江流域战略布局,全年货物吞吐量1,649万吨,同比+32％,集装箱吞吐量10万标箱,同比-13.5％。航运板块方面,首次非公开发行A股股票募投项目进展顺利,两艘12,500吨级和两艘22,500吨级沿海散货船年内均已投入运营,目前自有运力已达20万吨,总控制运力超过100万吨。

   物流供应链板块以高栏母港为中心,目前已开通25条多式联运通道,全年通过海铁联运模式运输的集装箱量3.73万标箱,同比+4％,助推"川贵广-南亚国际物流大通道"建设。

   新能源板块方面,旗下珠海港昇收购安徽天杨100％股权及宿迁协合49％股权,权益总装机容量约35万千瓦;电力板块自主经营的7个风电场全年实现上网电量5.52亿度,运营保持稳定。

   综合能源板块良好稳定的盈利作为公司发展的重要支撑。公司构建起了以风电、光伏、火电、管道天然气、天然气发电为依托的综合能源板块,未来公司将以光伏发电为主,拓展新型能源项目,创造更多效益提升新动能。双主业协同发展,有利于分散经营风险,打造双轮驱动发展的业务基础和体系优势。

   预计公司2021-23年归母净利分别为3.27/3.59/3.72亿元,同比分别为+24％/+10％/+3％,维持"买入"评级。

   考虑兴华港口去年仅并表4个月,以及保守估计未来三年码头和物流服务收入增速10％,测算得2021-23年营业收入分别为40/44/48亿元(2021/22年原预测为45/52亿元),同比分别+14％/+9％/+9％,测算归母净利分别为3.27/3.59/3.72亿元(2021/22年原预测为2.78/2.95亿元),同比分别+24％/+10％/+3％,当前PE分别为16/15/14倍,维持"买入"评级。

   风险提示宏观经济系统性风险;疫情反复风险;商誉减值风险等。