北大荒(600598):土地承包主业保持向上态势-一季点评

1Q21公司归母净利润同比-0.4％,符合预期

   北大荒公布1Q21业绩:1Q21营业收入同比+3.0％至6.37亿元,归母净利润同比-0.4％至3.75亿元,业绩符合我们预期。公司收入小幅增加主因公司土地承包主业增长,业绩同比略有下滑,源于业务结构调整导致盈利能力小幅下降。

   1)1Q21公司经营活动产生的现金流量净额同比+6.9％、预收账款同比+5.2％、源于公司预收土地承包费、家庭农场生产资料和服务款等增加,这反映公司土地承包业务稳健增长；

   2)期间费用率同比-0.6ppt至12.1％,其中财务费用率同比-0.9ppt,主因公司定期存款确认的利息收入增加,管理费用率同比+0.3ppt；

   3)综合毛利率、净利率同比-0.7/-2.0ppt至69.2％/58.9％,我们认为这源于短期内公司农资业务增长较快,令公司高毛利率的土地承包业务占比有所减少。

   发展趋势

   公司土地承包主业保持向上态势:从外部环境看,政策重视粮食安全及农民种植收益,近期中央一号文件、"两会"均提及相关内容,且本年籼稻、小麦最低收购价均小幅上调20元/千克,粳稻最低收购价同比持平。我们认为这令本年水稻、小麦现货价有向上空间。同时,养殖复产带动玉米需求持续增加,并有望继续推升本年玉米现货价。此外,考虑公司土地主要用于种植水稻,其次为玉米、大豆等,因此,我们判断主粮价格及种植收益增加令土地承包租金向上,进而支持本年公司业绩增长。

   工贸业务剥离减亏见效,聚焦主业发展:公司已暂停多数工业、经贸、房地产等业务,从中获得收入有限,当前更多进行存货清理及业务剥离收尾。近年来公司剥离此类业务已取得一定成效,相应亏损逐步减少,我们认为这有助于公司轻装简行、聚焦主业,并提升盈利能力。

   土地改革稳步推进,政策利于公司长远发展:近年来土地改革持续深化,土地经营权确权逐步完成,且本年中央一号文件指出有序开展第二轮土地承包到期后再延长30年试点,保持农村土地承包关系稳定并长久不变,促进土地流转比例提升。我们认为土地改革可逐步解决耕地碎片化问题,并从长期提升土地耕种效率及价值。同时,公司的优质耕地资源属性突出,我们认为公司价值有望长期受益于此。

   盈利预测与估值

   当前股价对应2021/22年27/26倍P/E。我们维持2021/22年归母净利预测10.22/10.54亿元及目标价18.5元不变,目标价对应2021/22年32/31倍P/E,18％向上空间。维持跑赢行业评级。

   风险

   资产减值风险；自然灾害风险；各项改革进度低于预期。