美吉姆(002621):早教仍逆势扩张,美杰姆增加21年对赌-年度点评

事件:2020年,公司实现收入3.56亿元、同减43.4％,归母净利润-4.78亿元、同减499％,扣非后净利润5.27亿元、同减562％,每股收益-0.58元/股、同减514％。

   点评:?

   国内疫情影响早教业务。2020Q1超过70％的门店停课,截至Q2末约有70％门店复课,截至Q3末门店基本恢复正常营业,Q4疫情反复造成部分地区再次停课,严重影响早教业务。2020年,早教服务收入2.39亿元、同减42％,其中权益金同减38％、主要是门店停课所致,加盟费同减44％、产品销售同减65％、主要是疫情造成门店增长不达预期所致。毛利率同减10.1pct至67.7％,净利率同减16.7pct至41.2％。虽然受到疫情影响,早教仍逆势扩张,2020年新增40家门店,为疫情后的增长奠定基础。

   留学服务受海外疫情的影响。2020年客户大多转为线上培训,难以完全复制线下教学的效果,导致部分学生退课或延期上课,留学年级的推后同样造成部分客户的流失。楷德主动调整经营策略,关闭部分校区。2020年,留学培训收入4635万元、同减45％,毛利率同减19.1pct至45.5％,净利率同减18.5pct至17.9％。

   楷德、美杰姆计提商誉减值,美杰姆增加21年对赌。楷德教育计提商誉减值2.4亿元,美杰姆计提商誉减值3.9亿元,造成2020年公司利润大幅下滑。美杰姆原业绩承诺顺延至21年,交易对方承诺21年扣非后净利润不低于3.01亿元,体现对业绩恢复的信心。

   投资建议:在全球疫情的背景下,美杰姆和楷德虽受到严重的影响,但仍实现正向盈利,其中美吉姆门店仍逆势扩张,为后续发展奠定基础。美杰姆和楷德计提商誉减值,有望轻装上阵,缓解市场对于未来商誉减值的担忧,预计2021/22/23年净利润为2.01/2.39/2.77亿元,对应估值23x/20x/17x,看好公司早教行业的龙头地位,维持"买入"评级。?

   风险提示:疫情后早教业务恢复不达预期,出国留学培训业务持续受到海外疫情的影响。