阳光城(000671):净利润同增29.85％,净负债率持续下降-公司年报点评

事件:公司公告2020年年报情况。

   业绩稳定增长,归母净利润同增29.85％。2020年公司实现营业收入821.71亿元,同比增加34.60％;实现归属于上市公司股东的净利润为52.20亿元,同比增加29.85％;实现稀释后每股收益1.19元,同比增加32.22％。2020年公司利润分配预案为每10股派发现金红利3.81元(含税),共计派发现金红利15.67亿元。

   毛利率大幅下滑,净负债率显著下降。2020年,公司毛利率为20.06％,同比下降6.52个百分点;净利率为6.35％,同比小幅下降0.23个百分点。截止报告期末,公司资产负债率为83.18％,同比减少0.25个百分点,净负债率为94.90％,同比大幅减少43.04个百分点。

   销售规模持续增长,土储规模保持合理。2020年公司实现合约销售金额2180.11亿元,同比增长3.31％,权益销售金额1395.65亿元,权益比例64.02％。报告期内公司通过公开招拍挂、并购、合作等多种方式合计新增计容面积约1115万平方米。截至报告期末,累计总土储4252万平米,土地储备权益比例约为67.21％。其中,一二线城市预计未来可售货值占比75.96％。

   负债结构持续改善,评级提升。2020年,公司有息负债规模1060.39亿元,同比下降5.59％,平均融资成本7.42％,比2019年年末优化28个基点。2020年平均回款率约80.16％,实现经营性净现金流入213.54亿元,继续保持正值。公司在2020年突破公司境外最高评级。

   投资建议:维持"优于大市"评级。我们预测公司2021、2022年的营业总收入分别约为1026.23亿元、1240.40亿元,归属母公司所有者的净利润为62.83亿元、74.91亿元,对应EPS分别为1.52元、1.81元。按照公司2021年4月22日收盘价6.26元计算,对应2021和2022年PE为4.14倍、3.47倍。我们给予公司2021年6-7XPE,合理价值区间在9.11-10.62元,维持"优于大市"评级。

   风险提示:销售不及预期;结算毛利率不及预期;负债下降不及预期;政策调控风险。