格林达(603931):产销两旺推动业绩上行,在建产能提供成长动力-年度点评

事件:公司发布2020年报。2020年公司实现营收5.84亿元,同比+11.25％,实现归母净利润1.01亿元,同比-1.59％。单季度看,20Q4公司实现营收1.61亿元,同比+25.69％,实现归母净利润0.19亿元,同比-12.88％。

   产销两旺推动业绩上行,原材料价格大幅上涨拖累盈利。20年公司主要功能湿电子化学品生产量和销售量分别为6.87万吨和6.90万吨,同比+10.05％和+13.11％,主营产品产销规模持续增长带动业绩上涨。20年公司综合毛利率为28.96％,较上年同期-11.64％,主要系本期执行新收入准则,将运输费用从销售费用调至营业成本列报所致,20年运输费用约为4267万元,折合单吨约618元/吨。此外原材料碳酸二甲酯价格大幅上行拖累盈利,2020年公司外购碳酸二甲酯价格同比去年同期+22.65％。根据wind数据,20Q4碳酸二甲酯均价上涨至11801元/吨,为近十年价格峰值。21Q1碳酸二甲酯均价回落至7897元/吨,伴随原材料价格逐步回调,我们预期21Q1公司毛利率将有所回升。

   在建产能逐步释放,长期成长动能充足。公司杭州"年产7万吨新型显示材料电子化学品扩产项目"(一期)已于2020年下半年投产,新增3.4万吨TMAH显影液及2万吨混配产品产能,公司TMAH显影液产能从5.6万吨/年增加至9万吨/年。四川格林达(一期)年产4万吨湿电子化学品项目目前已投资1594万元,预计2022年6月建成完工。

   盈利预测与投资建议。预计21-22年公司EPS分别为1.55/2.24元/股,参考可比公司2021年平均PE估值,给予2021年业绩35倍PE估值水平,对应的合理价值54.25元/股,维持"买入"评级

   风险提示。客户集中风险;募投项目不及预期风险;股权结构风险;原材料价格大幅增长。