宁水集团(603700):物联网智能水表维持成长逻辑-年报点评

4月19日公司披露2020年年度报告。2020年实现营收15.90亿元，较上年同期增长15.97%；归母净利润为2.73亿元，较上年同期增长28.64%。其中，智能水表实现销售收入9.05亿元，同比增长25.19%，占2020年主营业收入的57.28%。公司全年产能实现稳步提升，行业价格下滑、毛利率基本稳定。通过生产系统积极调整和现有生产布局升级，智能表的产能配置从2019年的300万台扩充至2020年的450万台。智能水表销售占比逐年提升，从2015年的19.79%提高到2020的57.28%，2020年智能水表毛利占比达到62.09%。市场竞争加剧，产品价格下滑，公司调整、优化产品结构稳定毛利率。推出新一代结构优化的NB-IoT水表，大幅降低成本，毛利率提升。在确保质量可控的前提下逐步进行元器件国产化替代，大幅降低成本。在通讯模组方面，积极开发多款高性价比替代方案。进一步加大在智慧水务硬件终端及软件平台上的研发投入，研发费用率3.58%，较2019年的3.06%进一步提升。加大市场拓展力度，加快全国重点区域业务布局。随着近两年智能表计市场的快速发展，县市级城市也逐步跟进智能化进程。公司积极开展"拓渠道、广覆盖"的市场策略，兼顾大客户的同时投入大量资源下沉中小客户群体，将覆盖面做广做深。公司业务覆盖全国，各大销售区域占 比较为均匀。公司各区销售收入占比基本保持在8%-17%左右。2020年，公司新增当年销售金额200万及以上大客户92家，500万及以上大客户34家，招投标中标率同比提高7个百分点。同时，公司继续推进技术服务网点在全国范围内铺开建设，提升全过程服务能力。前期销售费用率转化明显，2019年销售费用率12.53%，较2018年同期增长1.26个百分点，2020年下降至8.84%。

   盈利预测:根据年报微调盈利预测。预计2021~2023年营业收入分别为19.67、24.57、29.95亿元，归母净利润为3.83、4.89、6.18亿元，EPS1.89、2.41、3.04元，当前PE15.07、11.80、9.34倍，维持"买入"评级，给予2021年20倍PE，目标价37.71元，股价空间33%。

   风险提示:系统性风险；价格下滑的风险，原材料价格波动的风险。