国信证券(002736):财富管理转型成功,投行实力强劲-2020年年报点评

2020年公司实现营收187.84亿元(+33.29%)，实现归属于上市公司股东的净利润66.16亿元(+34.73%)，报告期末归属于上市公司股东的净资产809.07亿元(+43.94%)，基本每股收益0.72元(+28.57%)。

   经纪业务增速较快，财富管理转型成功。2020年公司经纪及财富管理业务实现营业收入99.99亿元(+48.03%)。其中，公司代理买卖手续费净收入50.74亿元(+45.72%)，市场份额为5.03%(不含席位租赁)，排名行业第三。公司财富管理业务转型成功，2020年，公司代销金融产品业务净收入7.08亿元(+233.58%)，市场份额为5.27%，排名行业第三。

   IPO承销业绩增长显著。2020年公司投行业务实现营业收入19.79亿元(+25.49%)，公司完成股票及可转债承销26.8家，市场份额3%；累计承销金额约295.43亿元(+66.68%)，其中，完成IPO承销共11.5家。公司积极把握注册制改革契机，2020年，公司创业板和科创板IPO项目过会共16家，IPO项目上市共8家。公司作为深圳国资下属券商，业务发展区域精准定位于深圳、广州、北京、上海、杭州等新兴中小企业数量较多的地区，预计公司投行业务未来仍将在科创板和创业板占据优势。

   投资与交易业务较为稳定，仍为公司营收主力。公司投资与交易业务共实现营业收入39.09亿元(-0.86%)。其中，权益类投资以资产配置和多策略组合为支柱，取得良好投资收益；固定收益面对债券市场震荡加剧及时调整策略，获得优于市场的投资回报；私募基金行业增速放缓，募资难度加大。2020年度，国信弘盛实现营业收入4.08亿元(-0.49%)，净利润2.37亿元(-4.05%)，总投资金额8.83亿元，减持金额超过6.72亿元。总体来看，投资与交易业务在总体营收中仍占20.81%，为公司第二大营收业务。

   资管业务积极开展主动管理转型。公司资产管理业务实现收入3.96亿元(+19.59%)。2020年，受主动管理转型影响，公司集合、单一及专项资产管理业务规模均有所下降，资产管理净值规模为1,461.54亿元(-8.85%)。公司积极开展产品驱动战略，强化机构客户服务能力，有序推进大集合公募化改造，主动管理能力稳定提升。

   投资建议:公司于2020年8月14日完成150亿元定增，资本实力大幅提升，公司当前财富管理业务、投行业务等业务发展稳健，但近期，证监会及中证协采取一系列强监管措施，注册制下监管趋严，此外，4月16日，证监会修改公布了《科创属性评价指引(试行)》，科创板上市门槛提升，IPO项目预计短期内收紧，影响投行业绩释放。我们预测公司2021-2023年基本每股收益分别为0.76元、0.75元、0.76元，每股净资产分别为7.94元、8.58元、9.03元，结合市场形势，公司当前估值和股价，调整至"持有"评级。

   风险提示:市场波动风险、行业监管加强