蓝光发展(600466):2021年营业收入429.6亿同增9.6％,"三道红线"升至黄档-年度点评

事件:4月12日,蓝光发展发布2020年年度报告。

   营业收入同增9.6％,归母净利润同降4.5％,预收账款充足,费用管控加强。2020年公司实现营业收入429.6亿元,同比增长9.6％;每股分红0.085元,分红率10％。公司2020年合同负债及预收账款790.2亿元,覆盖当期营业收入1.84倍,保障未来营业收入目标达成。利润方面:公司整体毛利率下降5.7pct至22.6％。归母净利润33.0亿元,同比下降4.5％,归母净利率7.7％,同比下降1.1pct;每股基本收益0.9967元,同比下降5.4％。费用管控方面:公司20年销管费率、财务费用率分别为6.4％、0.8％,较19年分别下降1.0、1.1个百分点。因此公司利润下降主要原因是毛利率下降以及公允价值变动损失2.5亿元。

   销售额1035.4亿同增2.0％,一季度销售形势向好;拿地聚焦华东和大西部高能级城市,土储结构优化。

   销售方面:2020年公司房地产开发业务实现销售额1035.4亿元,同比增长2.0％,同比下降0.04pct;实现销售面积1205.1万方,同比增长10.0％;销售均价8592元/平,同比下降7.3％;2021年第一季度公司销售形势向好,已实现销售额252.2亿元,同比增长132.5％。拿地方面:公司2020年新增房地产项目60个,总建筑面积达962万方,投销比(拿地建筑面积/销售建筑面积)为80％。公司坚持调结构、调节奏策略,投资布局向高能级城市倾斜,持续加强多元化拿地方式,坚持"2+N"投资战略,深耕大华东和大西部区域。2020年新增项目数量新一线、二线及强三线占比达80％,华东区域占比达38％;截至去年底,公司总土地储备建筑面积2640万方,覆盖2020年销售面积2.19倍;总土储货值约2800亿元。

   "三道红线"升至黄档,资产配置持续优化,回购股份彰显公司信心。公司2020年"三道红线"指标为黄档:剔除预收账款的资产负债率为73.03％,净负债率88.57％,现金短债比1.06;期末在手现金297亿,2020年融资成本8.20％,较2019年末下降45BP。公司聚焦房地产开发主业,逐步收敛多元化业务布局,优化资产配置,转让迪康药业股份价值9亿元,转让蓝光嘉宝服务股份价值51.26亿元,成功发行办公物业类REITs募资10.65亿元。截至2021年3月底,公司累计回购股份约2848万股,已回购金额约1.35亿元,彰显公司对未来发展的信心。

   投资建议:我们预测公司21/22/23年收入增速为17.2％/15.3％/13.2％,归母净利润为36.22/40.23/44.94亿元,增速为9.7％/11.1％/11.7％,EPS为1.19/1.33/1.48元/股,对应的PE为3.4/3.0/2.7x。维持"买入"评级。

   风险提示:房地产调控措施收紧超预期,结算进度不及预期。