阳光城(000671):险资入股分红率提升,降杠杆卓有成效-2020年报点评

事件描述2020年报显示公司营收821.7亿(+34.6％),归母净利52.2亿(+29.9％),归母净利润率6.4％(-0.2pct),派息率30.0％(+9.8pct),对应当前股价的股息率6.1％。

   事件评论;业绩达到股权激励行权条件,税费比率下降、投资收益增加缓冲毛利率下滑的影响。公司归母净利增速低于营收增速主因综合毛利率同降6.5pct至20.1％(其中开发业务毛利率同降6.7pct至18.9％),资产与信用减值损失9.5亿(去年同期损失6.7亿),但税金及附加率、期间费用率分别同降1.9pct、2.8pct至4.5％、6.4％,少数股东损益比例同降2.0pct至4.9％,一定程度上缓冲毛利率下滑的影响。

   土储相对充裕,完成2021年销售目标2200+亿大概率无忧。2020年销售额2180.1亿(+3.3％),销售面积1528.5万方(-10.8％),销售均价14263元/方(+15.8％)。2020年拿地额707.5亿(+7.9％),拿地面积1114.6万方(-12.1％),其中招拍挂占比56％(+13.1pct),一二线占比约70％(货值口径),权益比例65.1％(-11.8pct),拿地面积/销售面积=72.9％(-1.1pct),拿地均价6347元/方(+22.8％),2020拿地均价/销售均价=44.5％(+2.5pct)。截至2020年末公司可售土储4252.0万方(权益比67.2％),货值5627亿(一二线占比76.0％),对应2020销售额的可售周期为2.6年,完成2021年销售目标2200+亿(+0.9％)的目标大概率无忧。土储累计楼面价4366.2元/方,对应土储货值均价的地货比33％,地货比良好。

   负债结构持续优化,三道红线指标降至"黄档"。2020公司有息负债1060.4亿(-5.6％),其中短债325.2亿(-3.1％),非银融资占比持续降至20.3％(-4.6pct),债务结构持续改善,融资成本7.42％(-0.28pct)。2020净负债率94.9％(-43.0pct),现金短债比=1.06(剔除受限及预售监管资金),剔除预收账款的资产负债率79.1％(+1.5％),公司计划2021年保持在黄档,继续降杠杆,为达到绿档夯实基础。?分拆物管公司境外上市,通过资本运作扩权益降杠杆。阳光智博为公司旗下物管公司,公司合计持股比例72.4％。2020年阳光智博总资产14.4亿,归母净资产6.2亿,营收13.7亿,归母净利1.7亿,通过资本运作上市助于公司扩权益降杠杆。

   投资建议:降杠杆卓有成效,长期业绩承诺彰显经营信心。公司负债结构持续优化,降杠杆,降融资成本取得成效;2020年引入泰康系战投,给予10年业绩承诺,并通过员工持股计划与核心管理层绑定,彰显长期经营信心,同时分红率也有望维持较高水平;预计2021-2023年归母净利69.3/76.4/84.0亿,增速33％/10％/10％,对应P/E4.0/3.6/3.2X,维持"买入"评级。

   风险提示1.少数股东权益增加;2.收购项目的潜在去化和边际盈利。