维尔利(300190):全年业绩同比增长12.8％,期待垃圾分类湿垃圾订单落地-年度点评

2020年业绩同比增长12.8％,经营性现金净额同比增长85.6％。公司发布2020年年报,全年实现营业收入32.03亿元(同比+17.3％),归母净利润3.57亿元(同比+12.8％),业绩增速较低主要系财务费用(受可转债计提利息影响)和信用减值(主要为应收账款计提增加)合计同比增加0.78亿元所致。2020年公司加大回款力度,实现经营性现金净额3.63亿元(同比+85.57％)。

   全年新签订单36亿元(有机废物贡献8成),垃圾分类打开订单空间。2020年公司环保工程+设备收入总额为25.19亿元(占营业收入比重为78.7％),其中环保设备实现营收5.75亿元(同比+25.6％);BOT运营实现收入3.29亿元(同比+61.0％)。从订单来看,2020年公司新增城乡有机物废弃物资源化(湿垃圾)合同30.01亿元、工业节能环保订单6.02亿元,伴随着垃圾分类不断深化,后续订单空间依旧可期。

   合作国资企业拓宽订单能力,沼气、餐厨业务减排属性突出。2020年公司加快与国资业务合作,其中与国投子公司国投生态签订《战略合作协议框架》拓宽订单获取能力,并共同中标上海市马桥再生资源化利用PPP项目。此外公司沼气、餐厨业务减排属性突出,旗下的杭能环境是国内农业沼气龙头,拥有丰富的欧盟减排(CDM)项目经验。与上海宝碳签订《碳中和战略合作框架》,将助力CCER减排项目开展。

   静待垃圾分类湿垃圾订单释放,维持"买入"评级。预计公司2021-2023年EPS为0.58/0.70/0.83元/股,对应最新PE为13.11/10.90/9.22倍。公司专注于"湿垃圾"领域研发和市场开拓,多个领域优势显著。预期伴随着垃圾分类、碳中和等相关政策的持续推进,公司订单及业绩将更具弹性。参考可比公司估值水平及公司龙头地位,我们给予2021年20倍PE估值,对应11.63元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。餐厨项目招标慢于预期;相关碳排放政策出台不及预期。