中原证券(601375):经纪业务表现突出,归母净利润+79.1％-年报点评

【事件】中原证券2020年实现营业收入31.0亿元,同比+30.8％;归母净利润1.0亿元,同比+79.1％;对应EPS0.02元,ROE0.93％。2020年四季度实现营业收入8.9亿元,同比+131.1％;归母净利润0.2亿元,同比扭亏为盈。2020年经纪、投行、资管、利息、自营占营业收入分别为25％、7％、2％、3％、16％。全年净利润大幅增加的主要原因为经纪业务表现强势,利息支出大幅减少。

   深耕本土市场,多渠道协同发展。2020年实现经纪收入7.9亿元,同比+52.7％。全年公司股票基金交易总金额为1.9万亿元,市场份额4.31‰。公司两融余额为71.9亿元,同比+30.1％。表内股票质押式回购业务待购回融出本金17.1亿元,同比-16.0％。公司经纪业务深耕河南市场、聚焦客户运营,积极把握资本市场深化发展新机遇,推动线上线下一体化布局。证券经纪业务客户总数176.97万户,同比+14.77％。持续拓展省外市场,储备优质项目资源。2020年实现投行业务收入2.1亿元,同比-16.2％。股、债承销规模分别同比+4.5％、+52.5％,股权主承销规模110.3亿元,排名27;再融资5家,承销规模96.2亿元。债券主承销规模147.4亿元,排名第64;其中公司债、金融债、地方政府债分别110.5亿元、16.7亿元、12.2亿元。IPO储备项目合计23家,排名第30,主板3家,创业板8家。

   积极应对资管新规,稳步提升投研水平,加大投入标准化产品设计。2020年实现资管收入0.5亿元,同比-27.3％。截止20年12月末公司资产管理业务总规模63亿元,同比-17.3％,其中,集合资管规模46亿元,同比-9.1％;定向资管规模11亿元,同比-40.8％;专项资管规模6亿元,同比-14.2％。公司资产管理业务认真落实资管新规要求、加快推进存续资产管理产品规范整改的同时,增强主动管理能力,稳妥启动了标准化新产品发行工作。

   投资策略及时调整,减弱疫情及市场波动冲击,收益重新向好。2020年实现投资净收益(含公允价值)5.0亿元,同比-30.2％。四季度投资收益(含公允价值)1.3亿元,同比+299.9％。在2020年初受疫情影响市场波动较大背景下,公司及时调整策略,压缩业务规模通过委托投资、参与定向增发和股票投资等方式,2020H2业绩逐渐向好,收回部分损失。固定收益投资适时调仓,提升交易价差及估值变化收益,把握住债券市场两轮上涨行情机遇,获得持续稳定收入。

   【投资建议】我们预计公司2021-2023E年每股净利润分别为0.03、0.03、0.03元,每股净资产分别为2.89、2.91、2.92元。考虑到公司数字化转型成效显现,投行业务不断向省外拓展,多项业务具备增长潜力。此外公司为A+H上市,2020年7月完成了36亿元A股非公开发行融资,预计资本消耗类业务等有望加速增长。我们给予其略高于行业平均估值水平,给予2021年1.5-1.7xP/B,对应合理价值区间为4.34-4.91元,维持"中性"评级。

   风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。