中粮科技(000930):国内玉米深加工龙头,深耕生物基产品,"碳中和"时代大有可为!-公司深度研究

1、中粮科技:国内玉米精深加工龙头,"碳中和"布局一马当先公司主营玉米精深加工,由中粮集团玉米加工事业部发展而来,实控人为国资委。目前资产于2018年完成整合,总营收整体保持稳步上行趋势,归母净利润近三年来高速增长。

   2、核心业务:"碳中和"万亿市场规模,公司生物基产品潜力几何?"碳中和"将引起我国经济社会系统性改革,要如期实现2030年前碳达峰、2060年前碳中和的目标,公司主营产品能够在交通燃料、新材料替代领域助力碳排放下降:

   1)生物基燃料--燃料乙醇:公司是目前国内最大的酒精生产企业,通过技术多元化、生产柔性化、原料采购多来源持续优化成本提升盈利能力,售价受益油价上涨,在玉米原料涨价背景下利润空间稳中有升。公司受益行业政策转向提升市占率,同时业务业绩有望持续受益"碳中和"社会对可再生能源需求的增长；

   2)生物基原料--淀粉:玉米淀粉是多种生物基产品的原材料。公司是国内淀粉生产龙头,产量市占率排名第三,其以淀粉糖为主的玉米加工产品全线受益玉米涨价。公司是国内淀粉糖生产龙头(其中,果葡糖浆产销量国内领先),开工率保持行业领先水平。公司通过加速推进商用淀粉向自用淀粉转化,优化淀粉下游产品结构、增加高附加值产品以提高营收和盈利能力；

   3)生物基材料--聚乳酸:是一种可完全降解的生物基材料,应用领域广泛,二氧化碳排放量与普通塑料相比可减少60％。由于限塑力度再加强叠加"碳中和"时代来临,行业进入快速发展期。国内产能快速建设正当时,难点在于其中关键材料丙交酯主要依赖进口。公司是我国率先掌握丙交酯技术的企业之一,公司聚乳酸原料聚合生产线已试车成功,产品供不应求,同时万吨丙交酯项目正在稳步推进。公司有望率先成为我国聚乳酸龙头企业。

   3、竞争优势:产业链布局完整+研发力强+成本低=全维赋能公司发展公司在玉米精深加工产业有完整布局；拥有研发创新能力,储备多项专利,屡获各级奖项,是行业中的技术带头人；在原料获取、生产、运输、销售等环节具有较大的成本优势。

   盈利预测＆投资建议:我们预计2020-2022年,公司实现营收232.39/271.93/288.39亿元,净利润6.03/11.10/15.70亿元,对应EPS0.32/0.59/0.84元/股。我们看好公司作为玉米深加工龙头,全产品受益玉米价格上涨,同时燃料乙醇、淀粉、聚乳酸等生物基制品有望在"碳中和"时代大有作为,使用分部估值法给予2021年30倍PE,目标价17.70元,维持"买入"评级。

   风险提示:原粮/原油价格波动风险,疫情不确定性,项目进展不及预期