万通发展(600246):业绩符合预期,静待成长开启-年度点评

事件:公司发布2020年年度报告,2020年公司实现营业收入131.15亿元,同比减少7.68％,实现归母净利润17.98亿元,同比减少26.69％。公司Q4实现营业收入40.72亿元,同比增加13.74％,环比增加33.51％;Q4实现归母净利润5.08亿元,同比减少6.07％,环比增加31.39％。同时,公司公布2020年度利润分派方案为每10股派发现金红利3.00元(含税),送红股3股。

   疫情冲击下,公司产品产销量保持稳定,产品价格大多下行。公司为多业联产的新型化工企业,主要产品包括肥料、醋酸及衍生品、有机胺、多元醇、己二酸及中间品等。2020年,公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇的产量分别为281.73、42.34、31.63、60.28和65.19万吨,较去年同期变化为+0.57、+4.39、-1.91、-2.98、-1.02万吨。价格方面,根据公司公告,2020年受疫情冲击和原油价格大幅波动等因素影响,公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇销售均价分别为1335、5675、5745、2440和3937元/吨,较去年同期变化为-106、+743、-1610、-230和-703元/吨。原材料方面,受市场因素影响,煤炭、苯及丙烯价格同比略有降低。

   期间费用率有所增加,盈利能力同比回落。2020年,公司期间费用率为4.66％,较去年同期减少2.49pct。其中,销售费用率为0.33％,较去年同期降低2.29pct,主要是本期根据新收入准则要求将"销售费用"中的运费、装卸费及出口港杂费转入"合同履约成本"所致,公司管理费用率、财务费用率及研发费用率保持稳定。受化工行业景气度降低和新的会计准则影响,公司毛利率为21.37％,较去年同期降低6.47pct,净利率为13.71％,较去年同期降低3.58pct。

   投资荆州项目,打开成长空间。根据公告,公司控股70％的子公司华鲁恒升(荆州)有限公司拟投资59.24亿和56.04亿用于"园区气体动力平台项目"和"合成气综合利用项目"。项目投产后预计实现营收111.38亿元,利润总额13.26亿元。此外,公司16万吨精己二酸项目已于2021年2月份开始试生产,30万吨己内酰胺及尼龙新材料项目预计2021年12月份投产,打开公司成长空间。

   "买入"投资评级。预测公司2021-2023年营收分别为161.91、214.06和223.11亿元,归母净利润分别为40.30、45.14和47.35亿元,对应EPS分别为2.48、2.78和2.91元,PE分别为14、13和12倍,维持"买入"评级。

   风险提示:产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。