一鸣食品(605179):牛奶+烘焙,融合与分化下诞生的新商业机会-调研简报

我国早餐点心市场万亿行业规模独立市场研究咨询公司英敏特预测,中国消费者早餐总消费将从2015年的1.334万亿元人民币增至2021年的1.948万亿元人民币,6年年复合增长率将达到6.4％。

   同时,随着城市化进程的加快以及都市消费者可支配收入的提高,人们在更加忙碌的状态下,更多购买现成的早餐。英敏特最新报告《早餐-中国,2016》显示,(66％)中国都市消费者每周在家食用2-3次早餐,相比于2013年(77％),比例下降11％,更多的消费者开始在早餐摊(49％)、便利店(29％)购买食用早餐。英敏特预测,到2021年,在外食用早餐市场销售额预计将突破8400亿元人民币,2016年-2021年的年均复合增长率将达到7.4％。

   早餐+下午茶,以及晚上点心,我们预计整体市场行业规模至少上万亿元。

   牛奶+烘焙,融合与分化下诞生的新商业机会相比较于"牛奶棚",一鸣增加烘焙,满足人们营养主食需求；相比较于"面包房",一鸣增加牛奶,满足人们蛋白饮料需求；此为融合。而相比较于便利店,一鸣只做"烘焙+牛奶",品类少,此为分化。

   一鸣食品主要通过"一鸣真鲜奶吧"专业食品连锁门店进行销售。截至2020年6月末,公司通过直营与加盟方式共建立了1,699家"一鸣真鲜奶吧",相关销售收入占公司主营业务收入比重达到77％以上。公司以"中央工厂+连锁门店"创立奶吧模式,公司门店坪效略高于便利店。

   奶吧门店的选址与运营同连锁便利店较为类似,但区别于便利店在产品类型上的"广",奶吧门店则聚焦于新鲜乳品和烘焙食品,更为着重产品类型的"精"。具体而言,"一鸣真鲜奶吧"与便利店的区别有:1、品类少,但品种多。品类只有烘焙和牛奶,但每个品类的品种很多,如烘焙的各式面包糕点,牛奶有蜂蜜牛奶、热奶等。品种多,可以更好的满足对营养餐有需求的消费者；2、公司产品更新鲜。公司产品以"新鲜、健康、营养"为定位,烘焙保质期4天,乳品保质期7天。在追求健康生活的趋势下,新鲜也更受消费者青睐。3、客单价更高。"一鸣真鲜奶吧"平均客单价15-17元,高于一般便利店客单价。因此,整体坪效也高于一般便利店；4、货品周转更快,物流仓储成本更低。由于"一鸣真鲜奶吧"只卖烘焙和牛奶这些高频消费食品,当天配送当天销售,货品周转快。此外,因为品类少,货物分拣仓储成本也低。整体上,资金使用效率更高,资金成本更低。5、公司产品聚焦,消费者识别度高。消费者需要早餐、下午茶和点心的,可以直接作出选择判断进入门店消费,客户粘性更高。

   同店增长:规模和品牌效应+提价+产品创新+品类补充。1)规模和品牌效应:随着门店的开发,门店数量的增加,一方面密集门店的规模效应带来物流等成本降低；另一方面规模带来品牌认知,能更好的引流,吸引更多的顾客来门店消费,更容易提高客户消费粘性。从公司财务数据上看,老店的单店收入规模整体上要远远大于新店；2)提价:根据产品成本和市场需求情况,适度提价；3)产品创新:通过持续的产品创新,提供高附加值产品。未来,公司将通过在特种菌株上的基础研发、微生物发酵技术上的工艺改良、饮食口味上的产品创新,持续推出新鲜、健康、营养并满足消费升级饮食需求的新产品；4)品类补充:提供中晚餐盒饭、面条以及奶茶、水果等品类,使得每个阶段的销售都达到最大化。

   生产基地布置完善,开店加速,2万家门店可期。公司计划深耕浙江、江苏、上海及福建四省市,未来3年新建540家直营奶吧加快市场覆盖。直营店先行,加盟店跟进,随着门店数量的增加,规模效应日渐显现。公司门店一二三四线城市均可布局。即使不考虑三四线城市,据尼尔森数据显示,2018年我国一二线城市人口规模约4.27亿人口。参考杭州城市,公司预计在杭州可开发600多家门店,杭州人口约1000多万,则理论上推算一二线市合计可开发2~3万家。

   根据公司募投项目规划,江苏一鸣食品生产基地(常州综合基地)一期项目为9.49万吨乳饮品禾植物蛋白饮品,建设周期为2年；嘉兴项目为3万吨烘焙制品,建设周期为1.5年。建成后预计将于2022年达到设计产能,其中乳品、烘焙食品的总体年产能将分别达到21.49万吨和5.34万吨。有利于推进江苏、上海等华东地区市场的拓展与浙江市场的深化,提升公司产品市场占有率。

   盈利预测和投资评级:预测2020/2021/2022年EPS分别为0.34/0.54/0.67元,对应PE分别为57.03/35.70/28.99倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:公司门店扩展不及预期；公司募投项目建设不及预期；食品安全风险；其他经营不及预期的风险。