惠达卫浴(603385):业绩符合预期,经营性现金流大幅改善-年度点评

事件:公司发布2020年报。实现营收32.18亿元,同比+0.24％；实现归母净利3.07亿元,同比-6.58％；实现扣非后归母净利2.53亿元,同比-7.27％。

   大客户战略持续推进,工渠持续增长,零售基本持平。分区域看,内销复苏增长,外销短期承压。国内业务营收同比增长3.93％,海外业务由于3月中旬开始国外疫情爆发影响时间较长,收入同比下滑10％。分渠道看,工程/零售渠道分别实现营业收入8.20/15.91亿元,同比增长11.87％/0.27％。公司新拓展富力、保利、康桥、奥园、万达、远洋、首创、中昂等地产大客户,同时公司启动惠达卫浴〃新基建产业联盟,目前参与机构超过600家,为公司销售工程提供保障。零售端由于上半年疫情冲击较大,恢复相对工程端较缓,报告期内公司升级门店、开拓新店,不断提升品牌形象和区域地位。

   收入准则调整致毛利率有所下滑,管理、研发及财务费用率提升。期内公司毛利率较上年同期下降1.7个百分点,主要原因是由于新收入准则的执行,销售费用中的运杂费重分类至营业成本,运杂费调整对毛利率影响2.58个百分点。

   期间费用率方面,销售费用率8.23％,同比-1.2pct；管理费用率6.79％,同比+0.77pct,主要由于公司行政人员数量增加较多导致职工薪酬增加,职工薪酬本期发生额11.35亿元,同比+13.84％；财务费用率从1.02％,同比+0.69pct,主要由于人民币升值致公司汇兑损益增加。

   经营性现金流大幅改善,收现比提升,对上游票据支付增加致付现比下降。期内公司经营性现金流净额为7.59亿元,较上年同期大幅改善,主要原因是公司销售收现增加及采用票据支付使采购付现减少所致。期内公司收现比为84％,较上年同期提升9.2pct；同时公司付现比较上年同期下降明显。公司期末应付账款和票据总额11.88亿元,与上年同期基本持平；应付方面,公司应付票据4.35亿元,上年同期仅900万元。期末公司资产负债率32％,较上年同期有所提升,货币资金+交易性金融资产余额14.95亿元,在手资金充裕,为公司发展提供保障。

   投资建议:公司深耕卫浴超过30多年,"惠达"品牌已具备较高的市场知名度。上市后加快全渠道营销布局和产能建设,经销端门店升级同时积极渠道下沉覆盖空白区域,工程端重点开拓地产大客户效果显著,产能积极投放保障规模扩张,同时在手资金和经营杠杆空间相对充足。智能和整装卫浴开拓新市场空间,助力长远发展。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.70、4.28、4.84亿元,对应EPS分别为0.97、1.13、1.27元,对应PE分别为12、10、9倍；维持"买入"评级。

   风险提示:房地产行业波动的风险、市场竞争风险、汇率风险、反倾销风险。