中航电测(300114):军民业务多点开花,低估值传感器龙头厚积薄发-年度点评

1．事件

   公司发布2020年年报,实现营收17.6亿元,同比增长13.93％,归母净利2.62亿元,同比增长23.6％,扣非归母净利2.54亿元,同比增长23.99％,EPS为0.45元。

   2．我们的分析与判断

   (一)业绩增长符合预期,明年预计收入更快增长

   2020年全年,公司营业收入和归母净利润同比分别增长13.93％、23.6％,业绩增速基本符合预期。我们认为公司业绩高增长得益于消费电子、物流传感器和军品业务保持较快增长势头,其中军品业务收入增速达34.45％、物流传感器收入同比翻了约6倍。此外,受益于公司的精细化管理,在研发费用率走高的情况下,公司期间费用率逐年走低,2021年同比下降2.48pct。展望2021年,我们认为随着产能逐步释放,公司消费电子业务、物流传感器业务仍将保持高速增长,预计增速分别为62％和100％,此外,下游军品型号放量将拉动公司军品业务保持较快增长,增速预计达30％。2021年全年公司收入增速有望增至18.86％,并带动业绩的更快增长。

   (二)国内力学传感器龙头,业务多点开花齐创收

   随着新机型的加快列装以及航空机载设备专业化发展的提速,公司智能配电系统、驾驶舱控制分系统和直升机吊挂投放系统等业务将迎来广阔的发展前景,2021年有望继续保持较高增速。

   作为应变测控领域的龙头企业,近年来公司"内生+外延"并重,一直致力于传统业务的转型升级,以实现多领域协调发展。目前来看,公司正全面向物联网和智能化方向发展,积极拓展消费电子、智慧物流、物联网、智能制造和环保等应用领域业务,并已经在前两个领域取得突破性进展。另外,为提升业务配套层级和议价能力,公司积极向产业链下游拓展,应变测控业务已经逐步转型升级成为系统级产品供应商,未来成长空间进一步打开。

   (三)员工持股彰显信心,助力公司长远发展

   2020年7月22日,公司回购的545.8万股股票已过户至"第一期员工持股计划"专户,总股本占比0.92％,过户价为9.25元/股,2021年7月份解禁。我们认为此次员工持股计划的成功实施,是公司在业务转型升级的关键时期,进一步完善公司治理结构,健全公司激励约束机制,确保公司可持续发展的重要探索。同时,该举措也反映了核心骨干员工对公司内在价值的肯定和对未来发展的坚定信心,投资者热情也有望提升。

   3．投资建议预计公司2021年至2023年归母净利分别为3.51亿、4.43亿和5.56亿,EPS为0.59元、0.75元和0.94元,当前股价对应PE为20.9x、16.5x和13.2x。

   公司军民业务齐发力,整体呈现多点开花、齐头并进的良好局面,公司未来业绩增长的可持续性增强,维持"推荐"评级。

   风险提示:军民品业务订单不及预期的风险。