中环环保(300692):业绩超预期；污水+固废双运营均具持续增长动力-年度点评

事件概述:

   公司发布2020年报,实现营收9.50亿元,同比增长45.32％,实现净利1.58亿元(扣非1.52亿元),同比增长62.43％(扣非增长63.26％)。基本每股收益为0.90元。ROE(加权)为13.84％,提升1.65个百分点。剔除特许经营权项目投资支付现金的经现净额为1.10亿元,同比减少29.12％。其中,公司Q4单季度,实现营收3.00亿元,同比增长34.00％；实现净利0.62亿元,同比增长68.57％。同时,公司发布2020利润分配方案:每10股转增9股,派发现金红利0.8元(含税)。

   Q4业绩超预期,财报稳健；在手订单充足有望持续高增长。得益于Q4惠民(600吨/日)垃圾焚烧焚烧项目的投产,以及公司良好的成本管控能力,公司Q4业绩超出我们此前预期:2020年公司销售毛利率32.60％,提升超过2个百分点,期间费用率12.48％,下降1个百分点。公司资产负债率47.21％,同比下降14.2个百分点；收现比81.2％,下降7个百分点,结合公司业务模式,处在相对合理水平。

   报告期,公司新增工程类订单9.25亿,期末在手订单超7亿元；新增特许经营类订单13.5亿,处于施工期订单15.69亿,运营期订单2.72亿。未来随着订单释放以及运营项目投运,公司业绩将长期持续向好。

   污水处理能力达90万吨/日；2021有望继续提升。随着下半年浙江衢州项目(5万吨/日)、合肥蜀山西部的项目(5万吨/日),阳信河流镇项目(3万吨/日),桐城农村生活污水项目(2.8万吨/日)等项目将陆续投运,年底公司总处理能力将达到90万吨/日左右,增幅30％左右。2021年,泰安一厂、二厂(合计处理能力17万吨/日)的提标改造、大连PPP项目(5万吨/日)、岱岳项目(9.7万吨/日)等有望为公司贡献运营端业绩增量。

   并购石家庄项目,总处理能力大幅增至4300吨/日。完成对石家庄1200吨/日项目并购后,公司在手垃圾焚烧项目总处理能力4300吨/日。2020年德江(500吨/日)、惠民(600吨/日)于上、下半年先后投产,预计承德项目(400吨/日)、西乡项目(600吨/日)则有望在今、明两年陆续投产。垃圾焚烧项目的逐步投运,将成为公司未来业绩增长的重要推动力。公司与上海康恒的合作将有助于公司在垃圾焚烧领域的项目管理、技术积累、市场开拓等多个方面的能力获得提升。

   投资评级:预计公司2021~23年净利2.30/3.07/3.82亿元,对应PE16/12/9倍。公司高增长可持续性强,维持"买入"评级。

   风险提示:公司项目推进不及预期的风险,新增订单不及预期的风险。