艾可蓝(300816):业绩符合预期,国六切换前景可期-年度点评

业绩基本符合预期,持续看好产业链需求提升及国产替代,维持"买入"公司2020年实现营收6.77亿元/yoy+19.6％,销售收入以国V柴油机为主,国VI汽油机和柴油机均实现批量供货;实现归母净利润1.25亿元/yoy+21.3％,基本符合我们前期预测(1.32亿元)。公司重柴客户拓展实现突破并取得认证公告,验证公司技术实力;持续的研发投入有望实现降本增效。我们调整21-22年归母净利润预测为2.28/3.75亿元,引入23年归母净利5.48亿元,给予21年40x目标P/E,目标价114元,维持"买入"。

   2020年产品以国V柴油机为主,国VI汽油机和柴油机均批量供货

   2020年公司实现营收6.77亿元/yoy+19.6％,其中1)国V柴油机SCR收入4.75亿元,同比持平;2)国VI柴油机产品收入0.32亿元,实现批量供货,验证公司技术实力;3)国VI汽油机产品收入0.98亿元,同比增长近3倍;4)DPF产品收入0.38亿元/yoy-13.7％。20年前五大客户的销售收入占比79％,同比下降8pct,收入结构更加均衡;综合毛利率为36％,同比持平;费用率同比+0.6pct至16.3％,其中受安装及售后服务费增加、管理人员增长等影响,销售/管理/研发/财务费用率分别+0.8/+0.6/-0.4/-0.4pct。

   国VI技术储备及客户拓展成果丰硕,静待标准切换进入兑现期

   2020年公司在市场开拓方面成效显著,全年累积获得定点开发项目50个;重柴客户实现突破并取得认证公告,船舶后处理实现向中船安柴/河柴重工/潍柴重机等龙头客户配套供货。机动车国VI标准将于21年7月全面实施,推动国VI后处理量价齐升,我们测算21年市场空间超1000亿元/yoy+12％,公司市场开拓及技术研发领先,有望实现高速增长。此外,非道路国IV标准将于22年12月实施,公司在非道路领域已与多家客户开展产品预研、标定试验,未来有望贡献新的增长点。

   维持"买入"评级,目标价114元/股

   随着机动车国六排放标准步入实施期,公司主要产品有望迎来量价齐升。我们预计21-22年归母净利润为2.28/3.75亿元(前值2.26/3.74亿元),引入23年归母净利润为5.48亿元,对应EPS为2.85/4.69/6.86元。参考可比公司2021年Wind一致预期P/E均值38倍,考虑到尾气后处理快速增长的市场容量及公司业绩增速可观(2021-2023年CAGR64％),给予一定的估值溢价,给予公司2021年40倍P/E,对应目标价114元(前值112.91元),维持"买入"评级。

   风险提示:行业政策实施低于预期风险、汽车行业景气度下降的风险、公司产品认证进度低于预期风险、原材料价格波动风险