华峰铝业(601702)铝热传输材料细分龙头优势凸显,重庆华峰产能释放助力业绩增长-深度研究报告

新上市铝热传输材料细分龙头,业绩增长稳健。2008年,公司于上海成立,2020年9月,于A股上市。公司控股股东为华峰集团,尤小平通过持有华峰集团79.63％股权为公司的实际控制人。公司主要产品为汽车热交换器用铝热传输复合料、非复合料和新能源汽车用电池料,交通领域终端收入占比达90％。

   2017-2019年,公司营业收入分别为32.29(44.89％)、34.16(5.79％)、35.90(5.10％)亿元,归属于母公司的净利润分别为2.07(23.56％)、1.68(-18.86％)、1.83(9.44％)亿元,总体业绩增长稳健。

   新能源汽车渗透率提升,利好铝热传输材料与电池料需求。铝热传输材料因其成本低,性能优等特点已在汽车热交换器领域广泛应用。需求:新能源汽车的单车铝热传输材料用量高于传统引擎汽车,且增长空间更大,新能源汽车的渗透率提升将推动铝热传输材料需求温和增长。供给:中国铝企发展迅速,后来居上。铝轧制产品市场整体产能过剩,开工率水平低,其中大型企业开工率高于中小型。总体来看,年产量仍需通过出口消化。电池箔为高端铝箔产品。

   需求:随着汽车电动化及电池装机量上升,电池箔需求预计快速上升。供给:2019年,我国电池箔供给稍大于求,但技术水平、价值较高的产品仍需进口。

   总体看,电池箔的"质"与"量"皆有较大增长空间。

   铝热传输复合料具备核心竞争力,跻身知名汽车厂供应体系。2018年,公司铝热传输材料市占率居全国首位。截至2019年年底,公司已具备13万吨铝热传输材料产能,1万吨新能源汽车用电池壳料产能。公司复合材料2019年加工费达0.90万元/吨,毛利0.48万元/吨,销量14.42万吨,占总销量比为63.14％,拉动公司整体毛利水平领先行业。核心竞争力也受公司技术水平推动。目前,公司具有研发实力较强的团队,研发费用率达5.01％,领先行业。客户优势方面,公司相当比例下游客户是奔驰、宝马、奥迪、特斯拉等高端车型配套的知名汽配供应商,客户优势突出。且汽车用铝热传输材料和新能源汽车电池系统材料的质量管理体系认证严格,客户认证壁垒较高,客户优势料会长期存在。

   募投项目或将助力加倍铝热材料产能,升级产品结构,实现效益增长。重庆华峰20万吨铝板带箔项目于2019年第四季度试运转,产能正有序释放,预计于2022年达产。项目将从三个方面助力公司实现业绩增长:1)随着客户需求增长,公司原产能已供不应求,此项目将增加14万吨铝热传输材料和2万吨新能源电池壳料产能,满足客户需求的同时减少委外加工费用;2)项目将培育新能源汽车用电容箔等高附加值产品线,提升综合盈利水平;3)利用重庆较低的能源、人工成本,靠近原材料产地等优势,实现降本控费,扩大盈利。

   盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2020-2022年营收分别为40.19、54.52和67.64(亿元),预计实现归母净利润3.20、4.49和6.31(亿元),对应EPS分别为0.32、0.45和0.63(元/股),对应市盈率分别为25、18和13倍。考虑到公司实际为汽车零部件原材料供应商,按照34倍行业PE估值,2022年业绩对应目标股价为14.6元/股,首次覆盖给予"强推"评级。

   风险提示:重庆华峰产能释放不及预期;铝价持续下滑;汇率变动、贸易摩擦;安全环保风险。