睿智医药(300149):老牌CRO再启航,迎来发展拐点-深度研究

技术底蕴深厚,国内老牌CRO谋求新突破。睿智化学是国内最早一批临床前CRO,技术业内口碑良好,人均创收国内第三,且是国内少有的化学药＆生物药"CRO+CMO"一体化服务平台。从行业来看,生物科技浪潮为全球CRO带来发展新机遇,而国家医保局成立标志着我国医改进入新阶段,创新是药企的唯一选择,作为创新药产业链的重要组成部分,国内CRO也相应迎来了黄金发展周期。目前,公司在积极优化各细分业务,我们认为公司凭借丰富经验和优质服务,可充分享受行业发展红利,有所突破。

   巩固CRO先发优势,运营效率有望提升。公司由化学类CRO起家(目前占主营收入的25％),于2007年率先布局生物类CRO(目前占主营收入的43％)。重组后集中力量发展核心业务,CRO服务能力进一步提升:1)新建金科医药创新中心,实现CRO产能扩张,效率提升显著;2)新建动物房,正在申请GLP认证,获批后将实现临床前CRO业务全覆盖,同时快速发展的生物类CRO服务能力有望为下游大分子CDMO业务引流。

   加快CMO规模建设,贡献业绩弹性。公司小分子CMO和大分子CDMO占主营收入比例分别为9％和6％,目前体量较小,正在加速布局:1)奉贤全球创新药cGMP生产基地将实现小分子CMO产能覆盖至Ⅲ期临床及商业化生产,第一车间预计2021年末/2022年初投产;2)2020年底或2021年初,江苏启东生物药一站式研发生产平台将率先完成500L抗体原液投产,后滚动达到4500L,产能覆盖至Ⅲ期临床及商业化生产;3)公司拟在H股发行,为CMO业务进一步布局提供资金支持。

   财务预测与投资建议?我们预测公司2020-2022年可实现归母净利润1.47/1.81/2.18亿元,对应EPS分别为0.29/0.36/0.44元。根据可比公司估值,给予2021年47倍PE,对应目标价为16.92元,首次给予"增持"评级。

   风险提示

   H股融资不及预期,将对公司产能扩张进度产生不利影响。

   客户及订单拓展不及预期,将影响公司客户多元化和利润增长。