昊志机电(300503):借制造业复苏东风,走向精密数控设备核心技术"深水区"-公司研究报告

电主控国产龙头地位稳固,向数控设备全系统供应商努力拓展。公司2016年上市,2017年起向数控机床和工业机器人等高端设备的其他核心功能部件领域横向扩展,2019年推出了世界级精度的谐波减速机,2020年完成收购瑞诺集团,进一步扩大产业布局。目前,公司主要产品包括电主轴、转台、减速器、关节模组、末端执行机构、直线电机、运动控制器、伺服电机和伺服驱动等产品,在数控机床和工业机器人领域全面布局,未来发展有望参考发那科模式。2020年Q1-3,随着机床需求回暖和瑞诺集团并表,公司实现营业收入6.66亿元,同比增长155.17％。扣除口罩机业务后,公司营收同比增长111.37％。公司归母净利润为0.9亿元,同比增长571.87％。

   汽车、3C等主要下游需求回暖,数控机床和工业机器人行业有望进入上升周期。后疫情时代,PMI、工业企业利润持续改善,库存周期底部回升,数控机床和工业自动化行业有望进入新一轮景气周期。2020年3月-10月PMI均在荣枯线之上,与此同时工业企业利润持续改善,补库存动力增加,2020年9月我国工业企业产成品存货累计同比增加8.2％,利润总额跌幅也从8月的-4.4％收窄至9月的-2.4％。另外,从下游来看,汽车行业反转明显,5G换机带动3C景气度持续,有望拉动数控机床行业和工业自动化行业发展。

   电主轴龙头企业,数控机床功能部件国产替代前景广阔。目前,随着数控技术的发展和下游行业要求的提高,用电主轴取代传统机械主轴是机床工业发展的趋势,有望带动电主轴需求增长。目前整体来看,电主轴市场空间超40亿元,其中主要的市场份额由海外巨头占有,公司作为国内龙头拥有日臻完善的研发实力和制造水平,以及强竞争力的产品,未来国产替代空间广阔。

   内生研发加外延并购,尝试进入机器人减速器、机床数控系统等技术"深水区。公司研发费用率长期维持在10％以上。2019年公司研发费用率高达14.5％,同比增长2.2pct。在持续的高研发投入下,公司推出了的减速器、机器人关节模组、末端执行机构等产品。另外,公司外延并购顺利,借助收购瑞诺集团进入伺服电机、伺服驱动器和控制系统等领域。收购后公司初步形成从硬件到软件的运动控制解决方案提供商,向运控平台企业进发,打开更大的成长空间。

   盈利预测与评级:我们预计公司20-22年归母净利润分别为1.21、1.83、2.34亿元,对应EPS为0.43、0.64、0.82元;给与2020年40-45X倍PE估值,对应合理价值区间为17.03-19.16元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:下游需求波动、疫情影响超预期、应收账款无法回收、行业竞争加剧。