富满电子(300671):Miniled+快充+射频多点开花,铸造平台型公司深度报告

主业触底回升,多业务爆发打造平台服务商。公司成立于2001年,主要包括LED控制及驱动、PMIC、MOSFET等,解决电子产品所需要的电能转换、异常保护等问题;2020H1营收占比分别为45％、34％、7％,公司2015-2019年营收复合增速22％,而2020年Q3单季度营收2.6亿同比增长62％;Q3业绩0.37亿,同比增长198％,营收和业绩爆发拐点受益于:(1)小间距＆miniLED显示驱动IC的开拓,公司的FM6与TC7系列产品在性能、价格上面相较对手的优势愈发明显,已经成为LED显示屏企业的首选产品之一;(2)电源管理如快充等新产品的提出,公司USBPD系列芯片在快充市场的先发优势已经开始显现。另外公司2020年9月,外延设立射频公司,前瞻布局5G射频开关、射频滤波器等打造平台型服务公司。

   公司的看点分为四部分:1、LED驱动管理芯片受益Miniled等创新:公司2016-2019年LED控制及驱动类产品收入复合增速53％,根据明微电子招股书,公司技术指标如在最大扫描电流、电流精度等属于行业前列,我们根据富满非公开反馈及明微招股书等预测LED驱动芯片2021年市场约74亿元,公司已经在小间距＆miniLED直显领域开拓出性能行业领先的FM6与TC7系列芯片,依托较好的性价比迅速占领一大批优质客户推进国产化。

   2、电源管理芯片受益快充新机遇:电源管理芯片行业坡长雪厚壁垒较高,公司深耕数年400多款产品,前瞻布局快充等产品线,我们测算芯片安卓市场规模200亿,公司成长一方面快充协议芯片受益前后装市场爆发,同时布局"协议芯片+MOS+ACDC"模块化解决方案带动ASP提升。

   3、MOSFET受益募投及涨价:MOSFET具有高频、驱动简单、抗击穿性好等特点,我们测算明年国内市场规模280亿,公司募投布局家电等工业领域,且有望持续受益涨价带来毛利率不断提升。

   4、射频业务打开长期新空间:根据公司半年报,公司已具备3G/4G/5G射频开关成熟产品,看好后续公司在SAW滤波器等受益5G带来增量机会。?盈利预测:我们预测公司2020/2021年营业收入分别8.76、13.47亿元;归母净利润1.08/2.65亿元,同比分别增192％、146％,对应PE75/31,我们看好公司受益小间距＆Miniled驱动、快充迭代以及Mosfet涨价等多业务景气共振,且公司布局5G射频芯片打开成长空间,参考业务拐点、射频期权及可比公司估值,给予2021年60x估值,首次覆盖,给予重点推荐"买入"评级。?

   风险提示:Miniled/快充、5G射频等低于预期风险,市场规模测算偏差风险