唐山港(601000):从吞吐量,到再投资-更新报告

投资要点:再投资回报率有望提升,维持目标价3.58元,维持"增持"评级。唐山港大宗装卸业务产能利用率处于高位,内生增长潜力有限。但是现金流稳定又充裕,再投资回报率成为决定公司投资价值的核心因素。维持2020-22年预测EPS0.32、0.35、0.37元。根据DCF估值法和可比公司PB,维持目标价3.58元。

   装卸主业增长空间不大。随着基建和房地产投资增速放缓,中国对铁矿石、钢材、煤炭等大宗商品的需求增速放缓。参考发达国家的发展经验,中国未来大宗商品消费的增长空间不大。唐山港以装卸铁矿石、煤炭、钢材等大宗商品为主,装卸主业的增长空间不大。

   未来现金流稳定、充裕。装卸主业的吞吐量有望缓慢增长,装卸费率有望保持稳定,未来的净利润有望缓慢增长到20亿元以上。唐山港拥有大量的固定资产,折旧和摊销将保持8亿元左右。因此,装卸主业每年将带来30亿元左右较为稳定的现金流。

   再投资回报率决定公司价值。长期稳定的现金流,再投资回报率的小幅提高都将明显提高公司的贴现价值。唐山港正在退出运输、供应链等低回报率业务,未来再投资将聚焦高回报率的装卸主业,或者提高分红比例。如能顺利实施,将提高公司的投资价值。

   风险分析。投资低回报业务,港口行业过度投资,周边港口竞争加剧,港口降费政策重现,房地产和基建投资下降。