神马股份(600810):尼龙66盈利向好,布局己二腈扩大产业链一体化优势-事件点评

事件:2020年11月13日公司发布公告,拟在河南省平顶山市尼龙新材料产业集聚区设立全资子公司河南神马祥龙化工有限责任公司(以工商登记机关核准名称为准),建设年产5万吨己二腈项目。

   主要观点:1.尼龙66供应紧张,公司直接受益价格上涨尼龙66应用广泛:全球约40％制成合成纤维,60％制成工程塑料。合成纤维主要包括工业丝(如轮胎帘子布,传送带等)、民用丝、地毯丝、气囊丝、丝束等;工程塑料最终产品是注塑件,包括直接注塑(原生切片直接注塑)和改性后再注塑。尼龙66工程塑料具有强度高,刚性好、抗冲击、耐油及化学品、耐磨和自润滑等优点,产品主要应用于汽车零部件、家电、电力和电子器件、铁路交通等领域。

   尼龙66供应紧张,价格快速上涨:2020年四季度以来,尼龙66价格已经由9月底上涨7800元至29000元/吨,涨幅36.8％。一方面受益于下游需求端(1)汽车领域复苏,2020年10月,我国乘用车单月销量同比+6.34％,持续向好。(2)2020年9月,我国主要家电产品产量同比增长,包括彩电(+13.1％)、冷柜(+102.2％)、电冰箱(+28.2％)、家用洗衣机(+13.3％)等。另一方面由于原料端己二腈供应紧张,英伟达己二腈装置供应量减少,奥升德宣布己二腈和己二胺上调350美元/吨。由于装置老旧,回顾历次己二腈、己二胺价格大涨,基本都由于生产装置不可抗力停产或检修。这也反应了供需紧平衡。另一原料己二酸近期价格也是上涨明显,从9月底上涨1997元至8130元/吨,涨幅32.6％。

   公司尼龙产业链布局完善,业绩弹性大:公司主要从事尼龙66工业丝、帘子布、切片等产品的生产与销售。2020年9月,公司发行股份、可转换债券购买控股股东中国平煤神马集团持有的尼龙化工公司37.72％股权,对价20.86亿元,交易完成后,尼龙化工公司成为公司控股子公司,持股比例增加至73.96％。后期,公司还将以现金方式全额收购产业转型发展基金持有的尼龙化工公司26.04％股权,实现100％控股。公司目前拥有己二酸(29万吨)、己二胺(13万吨)、尼龙66盐(30万吨)、尼龙66切片(19万吨)、工业丝(12万吨)和帘子布(7万吨),且原料己二腈,公司与英伟达公司长期合作,供应有优势。2020年1-9月份,公司尼龙66工业丝销量32800吨(2019年全年49478吨)、尼龙66帘子布销量45803吨(2019年全年63581吨)、尼龙66切片销量117040吨(2019年全年153011吨)、己二酸销量141997吨(2019年全年外销160805吨),直接受益终端产品价格上涨,业绩弹性大。

   2.布局己二腈项目,打通"己二腈-己二胺-尼龙66"全产业链我国尚无自有技术己二腈大规模工业化生产装置:己二腈主要为尼龙66上游原料,2018年全球己二腈产能不足175万吨,仅美国英威达公司、德国巴斯夫公司、美国奥升德公司、日本旭化成公司4家公司生产,寡头高度垄断(CR1=60％,CR2=83％,CR3=98％),技术封锁严重。我国己二腈完全依靠进口,进口量29.3万吨。我国"己二腈-己二胺-尼龙66"产业链面临尴尬现实,尼龙66市场在中国,2019年进口27.78万吨,对外依存度36％,核心原料己二腈卡脖子。

   公司布局5万吨己二腈项目,打通全产业链:公司每年需要15万吨己二腈。公司拟在河南省平顶山市尼龙新材料产业集聚区投资119336万元建设年产5万吨己二腈项目。该项目技术来源于公司控股股东中国平煤神马能源化工集团有限责任公司控股的重庆中平紫光科技发展有限公司所开发的"500t/a丁二烯直接氢氰化制备己二腈技术"。500t/a中试装置实现了连续运行,己二腈产品经下游企业试用,满足加氢要求。该项目预计建设投资114252万元,建设期利息2034万元,铺底流动资金3050万元;建设期2年;年均销售收入112299万元;投资内部收益率(税前)16.17％,投资内部收益率(税后)11.4％;投资回收期(税前)6.64年,投资回收期(税后)8.17年。

   3.多个在建项目促成长公司在建项目还包括:(1)中平神马江苏新材料科技有限公司年产3万吨尼龙66切片项目,整体工程完成,目前正进行调试。(2)河南平煤神马尼龙材料(遂平)有限公司年产2.5万吨BOPA薄膜项目,项目备案、安评、环评、节能评价等前期手续已完成;土地完成摘牌;完成主要配套生产线的设备招标,签订供货合同,计划于2021年底前建成投产。(3)河南平煤神马聚碳材料有限责任公司年产10万吨PC项目,项目备案、安评、环评、节能评价等前期手续已完成;土地完成摘牌;完成主要配套生产线技术和设备合同,设备正在制作过程中,计划于2021年底前建成投产。

   同时公司发行可转换公司债券募集配套资金,用于尼龙化工公司(1)3万吨/年1,6-己二醇项目,总投资30745万元。项目建设期2年。据测算,该项目所得税后财务内部收益率14.62％,所得税后投资回收期7.71年。(2)尼龙化工产业配套氢氨项目,总投资23亿元。项目建设期为28个月,建成达产后将形成40万吨/年液氨及40,000万Nm3/年氢气的生产能力。据测算,该项目所得税后财务内部收益率15.23％,所得税后投资回收期7.32年,具有较好的经济效益。

   2020年第三季度,公司新增资本支出4.62亿元,在建工程达到14.52亿元,固定资产达到43.93亿元,在建工程/固定资产实现33.05％。

   4.盈利预测及评级假设公司新项目投产顺利,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.71亿元、7.29亿元、10.54亿元,对应EPS0.44元、0.87元、1.26元,PE23、12、8倍。考虑公司为尼龙66龙头,"己二腈-己二胺-尼龙66"全产业链布局,BOPA薄膜、己二醇、PC等多个在建项目促成长,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济下滑,产品价格大幅波动,在建项目投产进度不及预期,安全环保。